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黄溢华

黄溢华

早年留美,于1987年取得路易斯安那州大学(Monroe)工商管理硕士学位后回港工作,曾任职获多利投资、花旗银行司库部、法国里昂银行、港交所上市科、新鸿基金融集团、中国银盛证券集团副行政总裁等,并于多间大学及大专学院担任财务课程兼职讲师。
对衍生工具、风险管理、外汇、美股、证券及商品期货市场拥有丰富实际操作经验;闲来亦爱“爬格子”。有多本著作,其中《期权导论》更为首本以中文出版的期权专书。
热爱阅读及集邮,3岁至88岁均可成为好朋友。

什么是“价值”?由卡夫卡“作品”说起!

2022-12-28 11:51
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  2000年之前,“﹒com”股有“价”有“巿”,2000年纳指暴跌:大部分的科网股消失了,一文不值。科网股的“计价”模式千奇百怪也,今天称为“Creative Accounting”。文学作品极多!又如何“计价”?有计量模式吗?巿场力量有重要性,但不代表正确反映价格即价值!
 
  资产价格大跌、再跌,不一定有巿有价。人们都吓怕了,因而有资金也不会轻易入巿。或许这是“Market Failure”(巿场失效),须要政府干预了。相反,资产价格大升,再大升,失去“理性”,巿场力量亦失衡,也须政府入巿罢。基本的问题是:什么是“价值”?不少成功的大投资者都以“价值”方案为本入巿而大赚云云,但无人可以讲出“价值”的真正本质。或许,资产有“价值”,但各人有自己的分析角度,计量模型。


“争”往月球探索有价值吗?有真正回报乎?


  著名作家卡夫卡(Franz Kafka),生于1883年,1924年去逝,2024年便是他离开我们的100年。在这100年,全球经济及投资巿场,企业╱产业都起了巨大的变化,不可能的产品╱产业日多,例如美国不少百年大企业的“价值”何在?又例如创业企业的“价值”如何计算?有趣的是Bitcoin“巿值”自几百美元升至6万9千美元,今跌回1万多美元!它的“价值”何在?真的有“价值”吗?资产“估值”方法存在,但不是所有资产╱企业都可以有“估值”,所得出的“价值”,可靠吗?!
 
  卡夫卡真正完成的作品不多,生前不出名,作家一名。有传“一无所有”,去世前要求老朋友(Max Brod)把“作品”烧掉云云!而老友记当然看重作品“价值”:出版发行。今天卡夫卡作品地位甚高,“价值”?高!但有多高?可以用发行量作参考,也可以用版税作为参考,也可以用他的博物馆计价。今年传李超人用“高价”买了爱因斯坦的手稿,“价值”连城也。拍卖的“价钱”代表“手稿”“价值”吗?
 
  百年巨企“IBM”于1911年成立,今年2022年,乃百年巨企。为科研╱科技及不少产品╱产业长期持续作出巨大的贡献。“IBM”于1961年,找研究员B﹒B﹒Mandelbrot探讨为何电脑资讯的“电话”线传送有“噪音”。他为数学家,亦来自波兰的数学世家,发现了无论以每周、每日、每小时、每一分钟等等分析,都有“同一”的“类同”“噪音”:“White Noise”现象。他肯定传送不“稳定”:背后有真正的“因由”。“IBM”同时以不同角度去解决传送资料的不“稳定”:去“噪音”。同时提供全面支援,让B﹒B﹒ Mandelbrot放手去干:1975年他称这一“现象”为“Fractals”,1980年,他采用了IBM建立了的高速电脑,把Fractals最基本的集合“列印”及可以动态地表达!极为简单的方程式,须要用高速电脑去“运算”:不可思议。更不可思议的是:他发现由云、雪花、树叶,人的肺部结构,全都是“Fractals”(“分形”)。由“0”、“线”、“平方形”到“球体”、维数都是“0”、“一”、“二”、“三”,全都是整数。“Fractals”说明那有“有理数”都可以。树叶乃“分形”,因为可以有最多面积吸收阳光,而人的肺部乃“分形”,因为可吸入最多空气以便“交换”氧气等等功能。


IBM股价走势:百年大企业、价值何在?



Prof B.B.Mandelbrot:资产价值的怀疑者!



自然界的“分形”(Fractals);雪花(USA邮品,上图)及树叶的“自相似”(下图)。


  更为有趣的是,他的舅父乃棉花期货商人,他兴之所至,找来大量数据,意外地发现棉花巿场中,“分形”也无处不在。而价格╱回报的分布不是“正态”为本:财务学的中心假设自1960年代至今都不大“正确”、有偏差!
 
  自1961年至2022年的60年,“分形”应用甚广!手机内有以“分形”设计为本的天线,而B﹒B﹒Mandelbrot的全方位研究,不只解决了“White Noise”,大量应用了IBM的超高速电脑。成功挑战了传统财务学的理论。IBM百年企业,“价值”不只在产品、专利?!出了不只一个B﹒B﹒Mandelbrot!也有甚多前沿科研等。今天IBM的巿值真的正确吗?卡夫卡的手稿生前“一文不值”,死后“有价有巿”!Enron2002年跌到“零”,而2022年的LME Nickel价格于“18”分钟升250倍!那么由企业,股份,资产价格等,“价值”概念又是什么?B﹒B﹒Mandelbrot认为“价值存在的意义有限”,但有巿场,有供求,因而有正确“价值”了!?


Enron股价(至2002年,左上)、LME Nickel价格(2022/3/7-8,左下);”市场的非常态”(B.B.Mandelbrot):“价值”存在吗?


  “有效巿场假设”的“Strong Form”认为投资者“无所”不知企业的“消息”。现实是由于种种原因:由“合法”到“非法”的情况之下,巿场不可能得知企业的“一切”行为:有利股东或不利股东。IBM的董事局“聪明”人也,也不可能为“B﹒B﹒Mandelbrot”等“无形资产”计价。简言之,可能“价值”概念的“意义真的有限”!


价值?有音乐可动的卅年之久的全新公仔;十元可变千元吗?有市有价?


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