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罗国森

罗国森

资深投资编辑及投资专栏作家,擅长分析及品评中资股,曾担任《香港经济日报》旗下《投资理财周刊》执行编辑。2006年10月出版第一本财经专书《让你富起来》,2009年5月出版另一本财经书《逆市淘金》。罗取得认可财务策划师资格(CFP)。

“米”已成炊,真正“双倍奉还”

2024-11-08 11:03
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  小米(01810)这只股票,从它于2018年上市前起,就已经充满话题性(它是第一只上市的同股不同权股票,第二只是美团(03690)),用英文Juicy这个字来形容就最贴切。但对于一开始就看好小米,而且身体力行买入小米,并一直持有至今的“米粉”来说,过去6年的日子,就未必可以用Juicy来形容了。

  先旨声明,我自己不是“米粉”,应该是“果粉”才对。而在可见的将来,我相信也不会成为全身投入的“米粉”。不过,近年我确实买过一些小米产品,而且感觉良好,当中包括电动气泵(泵单车用)、手机(给妈妈)、监控镜头、耳机和充电宝等等。老实说,小米产品的性价比确实十分高,尤其和苹果产品比较。

  今日我想再品评小米,其中一个原因是此股属近期最强势的恒指成分股,还有就是我今日标题指出的:“‘米’已成炊,准备‘双倍奉还’”。

  何出此言?如果大家是“米粉”,应该记得小米上市首日,股价就跌穿17元的招股价,收报16.8元。创办人兼集团董事长雷军当晚在上市庆功宴上许下豪言,说要让首日入市的股东得到倍计回报,换句话说,小米股价至少要见34元才收货。

曾短暂升破34元

  结果,在2020年底至2021年初这段时期,即科技股热潮最高峰时,小米股价确曾升过上34元之上,但遗憾的是,只维持了很短暂的时间,小米股价又再回落,而且是大幅回落。

  在这段日子之前,以至2021年之后,小米的股价一直在寻底,但似乎9元是小米的铁底,因为有两个最恶劣的日子,小米股价都是稍跌穿9元就企稳。我绝对相信,如果没有把握着2020年底至2021年初这段黄金日子沽出小米的投资者,必定十分痛心。
 
  不过,今日我写这篇品评,就是要给这批“米粉”加持。我有信心,今时今日的小米已经“成炊”,真正可以“双倍奉还”了。

  我想先和大家重温小米过去几年的发展经过,大家就应该会对小米的前景感到乐观了。相信即使你不是“米粉”,也知道小米是以生产手机起家的,而且它的定位是以大众化市场为主,所以,小米手机确实以便宜见称。正因如此,早期小米的边际利润率十分低,只有大约5%左右。

  当小米酝酿上市时,就将自己重新定位,打造成硬件+互联网服务+新零售的商业模式,称之为“铁人三项”,目的就是不想投资者把小米看成是只廉价手机股(硬件),而是由创新驱动的互联网公司,因为只有互联网公司,才可以用高价叫卖。

  奈何小米上市初期,近七成业务来自手机生产,这部分的毛利率只有7%,即使互联网业务的毛利率高达六成二,但这部分收入在当时的占比只有一成左右,实在无补于事。

  所以,小米的吸引力始终有限。当时我在本栏也写过几篇品评,一字记之曰就是:以17元招股绝对是“贵”的(当时招股价上限其实是22元,如果真的以这个价上市,就是贵上加贵)。值得一提的是,主席雷军曾经形容,小米产品的定价是“感动人心,价格厚道”,但我就曾经形容,小米的招股价怎样说也不算“厚道”,所以未能“感动人心”。

  就是这样,小米上市后的几年,除了最初几星期,股价简直可以用坎坷来形容。即使后来随着智能家居用品的增长加快,公司把发展策略定为“手机+AIoT”的双引擎战略(AIoT是在物联网之上,再加人工智能,即AI),仍然不足以支持小米的股价。

  再者,小米股价最低残时(其中一段是上市半年后,即禁售期结束后),即使雷军和首席财务官在禁售期结束时分别承诺一年内不会减持,仍无法力挽狂澜。于是,小米惟有出最后一招,就是直接从市场回购股票,以示对公司的前景有信心,这样才令股价稍为企稳。

  当然,我不能否认,过去几年,小米的经营确实愈来愈好,最关键的毛利率确实逐步改善,由上市时整体毛利率只有12.5%,逐步增长至今年年中的21.4%。即是说,现有业务的效率不断提升,收入也稳步上扬。
 
进军电动车市场成转捩点
 
  不过,真正令到小米股价转强的,应该是小米进军电动车市场的决定。2021年3月,小米正式公布,将投资100亿元人民币发展电动车,预计未来10年会再投资100亿美元,希望用高品质的智能电动车,让全球用户享受无所不在的智能生活。至此,小米的最新发展战略就变成“人车家全生态”。

  当小米宣布进军电动车市场时,投资者是半信半疑的,因此,小米股价仍有约一年多的低潮期,小投资者确实是心惊胆颤的。

  但我是抱乐观态度,相信小米会是少数“半途出家”而能成功的企业,因为小米的业务已经有一定基础和粉丝。而以它过去以低价抢占手机市场的经验,今次也可能有意想不到的效果。

  结果,一如我的预期,短短3年间,这个构思已经转化为现实。今年上半年,小米已经交付了2.7万辆SU7系列电动车(基本版定价约23万港元,算是十分厚道了),反应颇为热烈,预期全年可以交付12万辆。

  虽然今年电动车未必可以为小米带来利润,但以这个发展态势,相信明年就可以为公司带来可观的贡献了。我同意,“成也汽车败也汽车”,如果小米在电动车发展上有任何失误,或市场不接受,对小米的影响可以很大,因为投资额真的十分庞大。

  但目前来说,大家应该相信,小米已经度过最凶险的日子,电动车将会成为小米另一个增长引擎。
 
可换股债券“双溢价”启示
 
  这时,我想起2020年12月,小米的一份集资通告。当年小米股价大升,年底时股价收报33.2元。这时小米宣布集资,该集资建议分两部分,其一是以一成左右折让价配股(配股价23.7元),而且还要用“先旧后新”的方式,即是获批股的投资者,可以短时间内沽货赚钱。

  第二部分就是发行8.9亿美元可换股的零息债券,但发行价是105.25元,即是投资者要以105.25元的溢价买入价值100元的债券,年期7年(零息债券一般都是以折让价买入,以赚取到期日时,债券价格回升至100的差价)。

  而且,债券的换股价是36.74元,比当年12月1日小米的收市价有四成左右溢价,这种“双溢价”的条款真的令人大开眼界。现在距离这批可换股债券的到期日尚余3年。小米股价昨日收报27.85元,距离36.74元的换股价只有大约三成差距。我有理由相信,不用一年时间,小米已经可以升上这个水平。

  而且,36.74元可能不是一个目标,而是一个“中途站”!我曾经指出,如果你信小米,就要信到底,要不就最好不要沾手!各位,我在今年年初已经选择相信小米,相信雷军今次会真的“双倍奉还”,大家等着瞧吧!

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