美国不高不低的半天吊通胀

   美元利率走势影响环球资本市场，当中通胀数据因素尤其重要。参考美国4月份通胀数据，自2021年后通胀首次回落至5%水平以下，然而水平却不高不低，较为尴尬，导致市场一时两刻难以判断利率的走势。过去一段时候，联储局持续加息，通胀及核心通胀同比只能略为回落0.1%，而通胀环比增长却出现回升。另外，联储局需要考虑，在剔除住房后，核心服务水平回落幅度较低，而且持续处于历史高位，对影响通胀的核心商品及服务领域均存在压力。

   分析目前美国的通胀形势，存在几个挑战。首先、联储局最关注的非住房服务价格大幅回落的机会较低，观察4月份新出炉的非农数据，无论是创新低的失业率或是工资，均尚未显示压力明显缓解。不单只没有回落，更呈现反弹的趋势。

   目前美国失业率持续回落，薪资因素难以导致通胀回落。纵观形势，美国就业市场出现大量重新投入职场的劳动力，对冲了大增的失业人数。此外，年龄较长的劳动力劳动参与率并无改善，看似年长的一辈未必会再次投入劳动力市场。就职位空缺等因素判断，美国工资通胀上升的趋势未必会在短时间内改变。

   观察数据，美国核心商品价格反弹，加剧通胀上升风险。早前，美国通胀回落主要依靠核心商品的明显转弱下跌。不过，在经历了六个月的明显超预期下跌后，相关领先指标开始呈现连续反弹上扬，当中对美国二手车市场的观察是一指标性领域，为通胀带来上升风险。

   另一个观察是酒店价格及运输服务通胀，从数据上，可见相关领域的价格再次上扬，阻挡了核心服务数据的回落。美国当地的春假旅行需求明显，刺激了机票和酒店价格。酒店价格上升抵销部分租金价格的回落，而且机票价格上升亦导致核心服务看似重新加速。

   由此可见，美国4月份通涨正处于一个不高不低的难点，足以让联储局将利率维持在高位。就业与通胀两大因素为关键，核心通胀能否持续放缓尚待观察。自4至5月份开始，联储局官员一直表达核心通胀下跌速度不及预期，对美元利率“更高、更久”的限制有一定的必要性。故此，美国整体宏观环境仍未能确定减息的预期。通胀问题仍难解，劳动市场相对平稳，消费有一定的复苏动能，美国经济未必在本季度内陷入衰退，故此年内减息的基础假设或未成立，导致美元利率或将在高位维持较长的时间。

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