日本债息上扬对中国的启示

   日本中央银行乘搭上今年加息的尾班车，在联储局刚刚放慢加息节奏的时刻，日本央行却意外宣布扩大国债利率波动的区间，实质效果等同加息，日债利率可以上升到更高的水平，属日本社会融资利率的重要基准，究竟这对于环球经济和市场有什么影响？

   若作分类分析，这次日债加息，对债市影响大于股市， 对欧美市场影响大于新兴市场。 重仓美国是日本对外投资最大的特点， 按日本对外投资的分布情况来看， 债券投资大于权益投资，其中权益资产主要集中在美国，债券投资则更加分散，除了美国还有欧洲主要国家。需要留意，日本对欧美之外的市场投资规模较小，而且更青睐权益，以全球最大的养老金日本 GPIF 为例，去年其在内地的投资约 16 万亿日元， 基本上全为权益。

   观察资金流动方向，日本收益率曲线控制政策（YCC）政策对于中国市场的直接影响相对有限。因目前临近年底，YCC的调整将影响环球流动性，对若干市场造成影响。对中国资本市场而言，港股所受影响大于A股。 这次日本 YCC 调整选择的时点尤其特别， 因年底不同国家经济政策的考核的原因，环球金融机构在临年底前通常倾向控制甚至适当缩减资产负债规模，造成资金面较为紧张的型态。日债加息，更加影响流动性。

   今年因地缘政治形势紧张，叠加联储局加速紧缩政策， 导致环球流动性整体持续恶化，YCC的变化将短暂加剧劣势环境。这也是日本央行需要额外扩大月度国债购买规模的主要考量之一，以作对冲。

   除了市场领域的考量之外，另外一个核心考量是“通胀”。由于商品价格大升、日圆汇率大幅贬值，日本国内通胀大幅飙升。单在十月已经升至 3.7%，上一次出现同样的情况，已经是三十多年前的1991年。当中，日本疫情在 3 月逐步上扬，在8月份确诊数字达到高峰，与此同时，日本CPI 环比开始明显加速，在10 月季调环比增长达0.6%，创下自2014 年4月后的新高。在过去一段时间，日本央行一直秉持货币保持宽松的环境然而，在年底前日本央行却突然改弦易张，或涉及日本通胀加速上升的影响。

   对于内地而言，目前通胀尚未构成问题，不过，在疫情优化后，确诊数字亦同步上扬。故此，内地通胀环比加速也是较大机会出现的状况，人民银行届时定必拟订政策以作应对。这次日本央行的超预期举动，可谓属一场重要的预警，不可不防。

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