从国企股全面撤出美股说起

   上周，五家国企宣布拟将美国存托股份从美国纽交所退市，在本周一，即消息宣布后的首个交易日，中石油(00857)、中石化(00386)、中国铝业(02600)、中国人寿(02628)以及上石化(00338)股价开盘一致下跌。内地及本地媒体友人与笔者讨论事件对中国企业究竟有何影响，熟悉资本市场发展的读者，应该会记得在2003年年底中国人寿在港股美股双重上市后，已经再没有国企股赴美上市，当时美国对国企兴起的集体诉讼事件就是关键因素之一。

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   其实，就算在20年前，港股已经是一个颇为成熟的集资中心，尤其是针对传统国企。故此，笔者在当年已经提到，美股对传统国企股而言，并无太大的资本杠杆作用，反而存在监管风险。

   此外，这五间企业原则上均拥有A股上市地位，而H股ADR在纽交所挂牌占总股数甚低，据称合计市值不足100亿人民币。参考报告，这些企业上市后均未有在美国进行再融资，但一直承担较高的维护成本，作为国企更需要面临日趋复杂的跨境监管要求，继续保留美国上市地位并不合乎成本效益。若五间企业的ADR真的在纽交所除牌，符合条件后美国证监会撤销注册，届时其ADR可以出售或者转回H股继续交易。故此，国际投资者的合法权益不会受损。

   笔者认为启动美股退市计划，并不影响五间企业继续利用境内外资本市场融资发展，亦不影响财务状况 资本市场功能将由企业相关的A股和港股承担。不能否认，相关企业的股价短期或呈现波动，但中长期表现则会持续受良好公司基本面支持。部分业界朋友认为目前部分中资股仍以美国为主要上市地或唯一上市地，若不进行私有化，或改在其他资本市场或股市上市，基于商业原则，企业一般不会主动退市。不能否认，美国市场在支持科技创新、初创企业上有优势，对部分企业融资发展有较强吸引力。

   分析实际影响，笔者认为自2003年中国人寿在中美同步上市后，少有大型国企再赴美上市。由于中美关系持续紧张，加上审计底稿争议，所以笔者对有关股份退市不感意外，退市另一间接作用在于表态国企并不需要在美上市融资。原则上五间退市公司的美股成交量较低，所以公司主要基于成本考虑由美股退市，此外仍能利用本港资本市场满足融资需求。笔者相信更多内地公司来港上市，将有利本港股市，但美股始终在流通性上有优势，未来内地公司融资，能否全面将转移至港股，作用能否全面取代，并有所发挥，则仍有待观察。

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