多层次分析内地通胀的后续影响

   近日国家统计局公布7月份CPI和PPI数据，CPI同比上升2.7%，核心CPI同比增长0.8%，PPI同比上升4.2%。投资者该如何看待CPI？的确，CPI升幅不及预期，核心CPI再度回落。7月CPI同比增长不及此前市场预期的2.9%，通胀升幅主要源于猪肉和鲜菜等食品类别，而核心CPI短暂回升后再度回落，跌至去年4月份后的最低，反映出内需看似仍存挑战，内生性通缩压力浮现。

   在另外一个范畴，该如何看待PPI，PPI明显回落，与大宗商品价格持续下滑有关，7月份PPI下跌至4.2%，超过市场此前预期。当中，涉及翘尾因素和海外经济体呈现衰退，衍生出忧虑因素，导致上游大宗商品价格进一步下滑，煤炭石油有色等行业出厂价格均呈现回落。

（CNS）

   至于PPI于CPI之间的差异表现，值得研究，首先，CPI上升，PPI下跌，差别持续收窄。通胀有利拉升企业的毛利率、有利价格传导，对农林牧渔、商贸零售、汽车、社服和食品饮料等产业有正面拉动作用。

   至于在目前的宏观环境，货币政策是否存在空间，值得分析。首先，油价上落但趋势下滑，同时猪价缺乏大幅上升的诱因。故此，猪价油价同步上升到的风险或得以缓解。另外，经济基本面属于弱复苏状态，整体通胀风险低于预期，同时海外输入通胀压力下降，核心通胀较弱，反映内地整体通涨温和可控，不会导致货币政策转向。

   至于长期利率，有否影响，需要观察5年期LPR的走势。目前，内地稳地产的必要性和紧迫性不能忽视，非对称减息依然有机会。不过，从政策上不搞大水漫灌是下半年内地货币政策的核心，如何改善内地信贷结构，下调企业融资成本和稳房地产市场属未来需要处理的核心要素，故此，笔者估计5年期LPR仍存在调整及优化的空间。