美国债务扩张的背后购买力

　　据彭博社最新数据，截至今年4月份，美国政府整体债务达至34.6万亿美元，较去年底增加超过6000亿美元，续创历史新高。事实上，自从美国总统拜登在去年6月份签署提高国家债务上限的法案而成为法律后，美国政府债券在去年6月单一月份便增近9000亿美元至32.3亿美元，随后再逐步增加至现水平。

　　美国国债增长速度之快固然令人忧虑，但是近年随着日本及中国等美国国债最大的持有国有减持的趋势，再加上美国国债最大的持份者美国联储局亦从去年中以来进行缩表，且一直大额减持美国国债。那么，投资者或者感到好奇，是什么市场力量消化了如此大规模的新增美国国债？

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　　对于这个问题，我们不妨先了解美国政府债务的架构。整体上，美国政府债务分开两部分，一为公共债务，这部分债务占美国国债总量比例接近七成，主要为美国联储局、其他国家或地方政府，以及美国国内外投资者所持有；第二部分为内部债务，这部分占比约为三成，它主要是指美国财政部对其他联邦机构的帐面欠债。长期以来，美国国债大幅增加的部分主要在于公共债务，反而内部债务总量一直维持在相对稳定的水平。因此，市场对美国国债最大的消化力也源自公共债务市场。

　　公共债务市场中，最大单一持份者联储局所占公共债务比例接近18%，但它一直成为去年以来最大的沽售者；至于持有美国国债最多的两个主权国家，日本在过去三年的持有规模下降了527亿美元，中国更大幅减持了3330亿美元，减幅达30.3%，那为什么还能支撑美国国债规模不停扩大？

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　　事实上，虽然近年投资者听得较多的是日本、中国大陆、中国香港、巴西等减持美债，但其实近年西欧不少国家是大幅增持美国国债的，特别明显的是英国、加拿大、法国及卢森堡等，单是这四个国家，在过去三年已大幅增持美国国债近8233亿美元，足以弥补日本及中国大陆的减持数量。这是第一个原因。

　　但美国国债规模持续扩大，最主要的原因是市场参与者之中，不论是联储局或者其他主权国家，均非绝对主力。美国国债市场最大的参与者是分布在全球各地的投资机构及个人投资者。过去随着环球利率大幅上升，国债孳息率亦跟随大幅向上，吸引力自然增加，从而吸引了不少私营机构投资者持有以收息，或作对抗通胀用途。这才是目前美债规模仍在扩大的核心原因。

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