中国宏观经济复苏在望

　　北京冬奥委会以中国获得创纪录的９枚金牌圆满收官。在新冠疫情依然肆虐的情况下举办全球赛事确实不易，而中国以其出色的智慧与效率取得了成功。然而就在冬奥委会闭幕不久，全球目光很快转向乌克兰局势。　

　　俄乌冲突及随后的制裁令全球风险资产承压，股价大幅波动，各类资产的波动性急剧升高。投资者在揣测全球经济受到何种影响，以及在通胀进一步攀升的情况下各国央行将如何应对。而中国在此形势下可望展现出韧性。　

　　首先，目前通胀并不是中国的主要问题。因此，即便石油价格持续上涨或进口农产品价格飙升，也不会导致中国居民消费价格指数（ＣＰＩ）升至阻碍央行实施宽松政策的程度。

　　其次，作为全球最大的原油进口国，油价持续跳涨可能不利于中国经济－－但对增长的影响或可忽略不计。其他市场受到的影响可能大不相同，尤其是对油价变动更为敏感的小型开放型经济体。　

　　第三，中国市场的关注点很快会从去年的不利因素（科技行业监管、经济活动放缓等）转向今年的利好因素（政策宽松、经济复苏、估值不贵等）。因此，我们最近在亚洲策略中将中国上调至看好，并预期ＭＳＣＩ中国在２０２２年将取得高双位数的回报。　

宏观经济复苏在望
　
　　中国经济在去年第四季走低后，我们预计今年第一季将触底，并在今年余下时间持续复苏，带动２０２２年ＧＤＰ增速超过５﹒０％。我们已看到工业周期见底回升的迹象。最重要的是，货币政策宽松仍在持续，这与全球其他地区的收紧态势形成鲜明对比。

　　在多种挑战迭加的环境下，中国政策制定者面临稳经济的压力。其中一项挑战在于，全球央行都在收紧货币政策之际，中国央行将需要加大宽松力度以抵消全球增长放缓的影响。　

　　因此我们认为中国还将出台更多宽松举措，包括再下调１至２次存款准备金率、进一步下调中期借贷便利（ＭＬＦ）利率、提前安排地方政府债券发行以支持部分基建项目等。　

　　自２０２２年二季度起经济复苏的“绿芽”将更加明显。货币和信贷增长从近期开始已做出正面响应：我们预计至今年底整体信贷增长将达到１０﹒５％左右（２０２１年为１０﹒３％），且新的宽松措施有望提振信贷增长。进入第二季后，进口与采购经理指数（ＰＭＩ）应该会回升。我们预计中国经济将在年中时复苏，中国股票的状况也将随之改善。　

投资者应该聚焦于哪些方面？

　　在政策支持、防疫限制措施最终可能取消以及积极的财政政策等利好支持下，我们预计今年企业盈利将实现双位数增长，带动股市取得稳健回报。我们认为，盈利增长前景将推升股票估值。ＭＳＣＩ中国指数目前的估值（市盈率及市盈增长率）低于历史平均水平。监管不利因素基本上已经计入股价。　

　　我们认为市场焦点很快将从政策利空转向政策利好。未来数月，我们预期投资者的关注焦点将转向政策进一步宽松，包括更多流动性投放、更多财政支持以提振基建投资等。此外，我们认为企业在网络安全和智能制造方面的投入也将增加。另一项政策利好是，中国政府为在２０６０年前实现碳中和的长期目标而持续提供支持。　

　　短期内，我们仍看好周期性板块，包括耐用消费品和服务，这些板块是经济复苏的主要受益者。随着防疫限制的逐步取消，再加上宏观经济强劲回暖，预计２０２２年中国消费将稳健增长。与此同时，更为温和的ＰＰＩ通胀趋势意味着原材料价格将企稳，日常消费企业的利润率将上升。

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