四大内银是超级“中特股”

　　大约半年前，我在本栏写过一篇题为《对四大内银另眼相看》的品评。事缘近年投资者对内银股的一个主要忧虑，就是它们对房企的贷款，会否因为个别房企的债务问题而变成坏帐。

　　我从四大内银的2023年中期业绩中，抽取有关的数据，又以工商银行(01398)的个案作深入分析。结论是，四大内银对房地产企业的不良贷款比率，确实是各行业中最高，大约5%左右。但这类贷款只占整体企业贷款的大约5个百分点，并不是最多的一个行业。即使最终全部都成为坏帐，也许会有一点影响，但影响仍算可控。

　　事实上，自从恒大(03333)第一次出现违约之后，内银在过去几年已经减少对房企的贷款。从过去几年这类贷款占整体企业贷款的比例逐年下降，可见一斑。

　　另外，过去两年内地经济放缓，加上房地产市场下滑，令到银行业的经营百上加斤，但四大内银仍然在保持赚钱能力之余，也算有效控制风险，令到资产质素不致于大幅下滑，实在已算不俗了。因此，我就用了“另眼相看”来形容这四大内银。

　　半年过去了，四大内银已经公布了2023年的全年业绩，我趁复活清明的假期做了一点功课，想和大家分享一下。
　
不良贷款持续改善
　
　　首先，四大内银的整体不良贷款比率，于去年下半年大致保持，甚至有轻微改善。而针对房企的不良贷款，工行和农业银行(01288)都有改善，当中以工行的改善幅度较大，超过1.3个百分点。

　　但要注意的是，本来工行是四大内银之中，对房企的不良贷款比率最高，所以，它的改善空间较大也是合理的。

　　同样地，四大内银之中，建设银行(00939)对房企的不良贷款比率升幅最高，接近一个百分点。但建行本来是四大内银中，对房企的不良贷款比率最低。去年年中时不足5%，现在则升至5.64%（见附表）。

　　结果，在此消彼长的情况下，现时四大内银对房企的不良贷款比率都是稍高于5%。至于对个人住房的不良贷款比率，四大内银在去年下半年的变幅不是太大，现时都是0.5%左右。

　　以整体经营情况来看，四大内银仍是叮当马头，不相伯仲。从乐观的角度看，它们的规模仍然很大，赚钱能力很强；工行仍然是本港上市公司之中，最赚钱的一家。

　　但从悲观的角度看，四大内银的经营仍然原地踏步，盈利增长十分缓慢，甚至可以说是“吃老本”。

　　而从四大内银的资本充足程度来看，它们的底子仍然很厚，房企的违约问题应该不会影响内银的整体实力。所以，如果大家买四大内银股，心态上只是收息的话，仍然是没问题的。

　　四大内银之中，以建行的预期息率最高，达到9厘左右，相对较低的农行，也有7.7厘，即使它们的派息要扣除一成股息税，息率仍算吸引。只不过，正如我在之前的品评中不断提出，内银股的息率绝对有上调空间，因为它们的派息比率仍然只是三成左右。

　　以汇丰(00005)作比较，2023年汇丰的派息比率高达五成三，即使是之前几年，它的派息比率也有四成多，比四大内银明显高一大截。这就是我一直所强调，从收息的角度看，四大内银仍然是不及格。

　　还有一点就是，四大内银仍然维持全年只派一次末期息，对于收息一族来说，感觉总是不好呢！而且，从金钱时间值的角度看，也是不及汇丰。
　
四大内银应该要“管理市值”
　
　　近年，内地监管机构都要求大型央企的负责人做好“市值管理”，一言以蔽之，就是认为不少大型央企的估值都被低估，所以提出“中特估”的概念，即是“具中国特色的估值体系”。

　　最明显的例子就是内银股，尤其是四大内银。最近几年，内银股的估值，不但没有提升，而且还有愈来愈低的情况。以昨日收市价计算，四大内银的往绩市盈率只有3至4倍左右；如果以市帐率计，全部都不足一倍，平均折让六至七成左右；而息率正如上文所说，普遍高达7至9厘。以这个水平计，四大内银实在是超级的“中特股”呢！

　　我不知道中央如何看待内银股的估值水平，及是否会要求四大内银的管理层来一次“市值管理”。如果它们能够像中移动(00941)、中电信(00728)和中海油(00883)等大型国企一样，透过提高派息来修复估值，或许就是我重新吸纳四大内银的时候了！

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