药明生物，泻完之后会舒服

　　近期股市疲不能兴，但个别股票的消息却不绝于耳。早前我想品评一下个别受惠于刺激经济措施的基建股，但考虑到这类公司的股价短期内也不会有太大起色，我最后决定暂时不作推介。

　　今个星期想和大家品评的中资股，就是这个星期股价吃了“泻药”的蓝筹股药明生物（02269，下称药明）。周一（4日）当日，药明股价急跌两成四之后，公司主动要求停牌。以一只蓝筹股来说，这个跌幅都不可谓不小。但周二（5日）复牌之后，股价再跌一成。然后这两天才稍为喘定，昨日（7日）收报29.95元，但仍比上周五下跌三成二。

　　有点讽刺的是，本周一药明股价大跌当日，同系的药明康德(02359)刚好跻身蓝筹股行列，结果受到药明的影响，药明康德首日染蓝就要跟随药明大跌近一成！

　　药明股价之所以在本周一像吃了泻药一样大跌，是由于该公司更新了今年的业务指引。根据该公司在网站上载的最新业务营运资料简报显示，预料2023年全年和2024年上半年的经营最具挑战，因为生物技术融资放缓，预期行业未来两年收入只会录得单位数增长。

　　外电引述一位有份出席药明电话会议人士提供的录音，公司首席执行官陈智胜在会上表示，预期今年经调整净利润可能有单位数的下滑，他又形容，“今年是药明有史以来最困难的一年，我们从来没有经历过这种寒冬”。

　　就是以上的一些最新业务变化，令到投资者大举抛售药明股票。
　
药明是药厂的药厂
　
　　说到这里，我想简单交代一下药明的业务。我曾经形容，药明是新一代的“药神”！何以见得？无他，因为它是药厂的药厂，即是说，药厂就是药明的客户，这些药厂主要从事生物制剂的研发和生产。

　　如果用制造业常用的词汇来解说就更易明，药明就是药厂的代工（OEM/ODM，即原厂设备代工或原厂设计代工），但它的研发能力和水平，当然比起工业层面的OEM/ODM高很多。

　　一种药物由研发、临床试验到推出市场，没有十年八载也不能成事。但如果药厂把这个研发工序外包给一些专业公司，就可以节省研发开支，以及减少失败时的损失。

　　根据药明的年报资料，一种药物由最初发现到成功商业化生产，涵盖五个阶段，历时约10至12年。首先，在药物发现的首两年，它们的服务收益约为150万至250万美元。

　　到下一阶段的临床前开发，大约历时一至两年，这个阶段的收益大约为500万至800万美元；接下来就是早期临床开发（第一和第二期），历时约三年，这个阶段的收益为400万至600万美元；再之后就是临床后期开发（第三期），这个阶段耗时最长，大约三至五年，但这阶段的收益会增至2000万至5000万美元。

　　而到了最后一步，就是商业化生产，每年收益可进一步增至5000万至1亿美元（一般可以收取五至十年，或专利权结束为止）。

　　明显地，不是每个开发项目最后都能成功投产。以药明为例，2023年上半年，它的临床前开发项目共286个，早期临床开发项目269个，后期临床开发项目44个，正在商业化生产的项目只有22个。

　　去年底，药明把今年新增项目的目标定为120个，但受到生物制药行业处于低潮，加上融资放缓的影响，新增项目显著减少。现时估计，今年比去年会减少40个新项目（去年新增136个，今年上半年增加87个，意味下半年的经营环境甚差）。
　
股价年初至今跌五成
　
　　以此计算，药明今年的收入将减少约3亿美元（以最高收益计，即40x800万美元）。但3亿美元的收入也不算太大，因为去年药明的收入高达152亿元人民币，约等于21亿美元，即占收入一成半左右。

　　至于商业化项目方面，由于监管机构审批滞后，三个来自大药厂的重磅药延期，大约影响1亿美元的收入。由于这部分的利润最高，如果稍后能够通过监管，盈利可以明显改善。另外，药明指出，2024年下半年行业可以逐步回暖，而2025年及以后，更有望强劲增长。

　　我同意，药明在经营上的困难会影响今年业绩，但须明白这只是行业问题，而且医药行业的景气属周期循环，当药明股价大泻之后，是绝对值得留意，在低位吸纳也比较舒服呢！

　　如果从年初计，药明股价已经下跌五成，预期市盈率回落至26倍左右，只要盈利改善，股价绝对有机会大幅反弹。

　　我明白，买药明仍然要面对很多风险，对外是美国的制裁风险，对内是主要股东的减持。因此，我认为，药明较适宜作中短线操作（一般投资者不会明白生物制药行业的周期，所以不宜太长线），我会等跌势喘定之后吸纳，大约有三成利润就收割。如果看错了，跌一成左右会先行止蚀。

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