布森特的大棋局

　　特朗普的贸易战愈演愈烈，美国对所有进口汽车课证25%关税，并不日对铜征税。4月2日被称为“解放日”，他将对许多贸易伙伴征“对等关税”。通货膨胀的忧虑和消费信心的下滑，令美股继续下挫。经济衰退焦虑，令两年国债收益率在上周下行14点，债市走强。恐慌指数VIX在上周五突破了21关口，不过美元汇率相对稳定。经济和地缘政治不确定性之下，黄金价格一路飙升，创出新高。

　　美国PCE和消费信心数据，加深了市场对经济陷入滞胀困境的担心。二月份核心PCE通胀环比增加了0.4%，vs预测中位数0.3%，个人PCE消费增加0.4%vs预期中位数0.5%。同时密执根大学消费信心指数从上期的64.7直落到57，而消费者对中期通胀的预期上升到4.1%，那是1993年以来的新高。

　　笔者认为，目前所担心的经济环境，并非上世纪七十年代滞胀，只是反映物价回落不及预期，而消费信心回落速度较快。其实PCE通胀趋势和分析员的预测和CPI通胀趋势大致相符，物价回落节奏暂时遇到阻碍。特朗普政府挑起的关税战，应该会进一步加剧物价压力，阻碍联储的减息步伐。这是已知的。

　　消费者因为对未来生活成本的上涨而信心不足。但是必须清楚，密执根大学消费信心指数的准确度是不高的，该调查的样本数量有限，而且不是针对同一人群的追踪调查，使得数据波动颇大。美国民主党人和共和党人如今形如水火，多出了一批为了表达政治不满而给出夸大结果的受访者。因此对密执根指数，了解其方向即可，不宜深究、深信。

　　华尔街广泛流传的说法是，特朗普政府有意引导经济早日进入衰退。的确现在衰退比明年中期选举前才衰退，对共和党在政治上更有利，而且还打开了联储政策利率和国债市场利率下行的空间。亚特兰大联储GDPNow模型显示，美国增长在第一季度可能滑落到-2.8%，这个预测受到大量黄金进口而失准，笔者倾向于相信当下在零增长上下。

　　美国出现衰退的可能性，已经不容忽视，特朗普政府也可以甩锅给前政府的无能，不过从任何意义上看，经济基本上在温和增长和温和衰退之间，不至于对GDP构成沉重打击。相反，增长不如预期可能对金融市场冲击更大，因为美国科技股的估值明显偏高。另外，如果经济真的走向衰退，马斯克领导的裁员和削减政府开支运动是否放慢脚步，也值得观察。

　　美国经济已经偏离了过去两年的“黄金轨迹”（增长偏快但不至于触发政府行动、物价偏高但联储仍有减息空间），政策风险、衰退风险和市场风险都在边际上升，不过较深的衰退仍不是笔者的基准判断。

　　特朗普入主白宫两个月时间里，他的关税政策和马斯克的DOGE工程霸屏了全世界媒体，几乎没有一天消停的。特朗普为人高调，新晋华府政治圈的马斯克则运用AI和大数据，把美国政府掀了个底朝天。被号称为特朗普左膀右臂的另一位，财政部长布森特却显得十分低调。其实他也是狠角色，在整个对冲基金的职业生涯，都是默默寻找机会、悄悄布局铺垫，务求一击即中。

　　除了帮助稳定汇率、将减税永久化外，布森特的主要任务是尽量减少财政赤字。联邦政府支出，要有特朗普主导，削减不必要的开支，有赖于马斯克的屠刀，布森特则专注在减少债务成本上。美国36万亿美元国债，每年的利息支出比全年国防开支还多三分之一。压低利息支出不同于削减各项福利，并不会得罪选民，当然是特朗普政府求之不得的。

　　布特森是华尔街老手，明白真正影响发债成本的不是联储的政策利率，而是国债市场上的收益率。他成功说服了特朗普，将目光聚焦在债市利率而不是政策利率上，所以特朗普逼迫鲍威尔的时间少了。尽管联储没有减息，十年期国债利率却从今年初最高的4.8%回落到4.2%。国债利率是资金成本的锚定，国债利率下来了，社会上的融资成本也随之下调。

　　“不要与联储作对”，乃是华尔街流传甚广的祖训，如今债券交易员提出“不要与布森特作对”，几家华尔街大行最近纷纷将十年期国债收益率预测下调了。布森特没有特朗普、马斯克那种咄咄逼人的气焰，但是在控制十年期国债发行规模、推进银行去监管等问题上引导着市场的看法以及资金流向。

　　布森特还把手伸到了他的前任们完全忽略了的地方，那就是美国政府的资产端。在山姆大叔的资产负债表上，躺着超过八千亿美元的黄金，其估值数十年如一日地按每盎司42美元计算的，而黄金的市场价已经超过了3000美元。美国政府拥有房利美等大量资产和土地，其估值向来被低估的。将这些资产按市价估值，可以明显改善美国政府的资产负债表，令其显得不那么“破产”。

　　布森特的手，早晚还会伸到外国政府的口袋里。特朗普针对受到美国政府军事保护或对美拥有巨额贸易顺差的国家，在关税问题上极端施压，最终目标之一就是逼迫他们参与美国债务重组。华尔街日报披露，华府有意“邀请”外国政府购买一百年期零息债券，置换出他们现持有的国债，籍此改变美国的债务结构和可持续性。降低国债发行成本，在不造成巨大市场震荡的情况下实现政府债务重组，是特朗普MAGA在金融领域的重要议题。布森特在暗中布局，就像当年他在对冲基金布局大交易一样。

　　本周有两个大的焦点。特朗普政府定于4月2日宣布“对等关税”措施，最多可能向贸易伙伴征收高达28%的平均进口关税，对全球贸易和美国物价带来巨大的震荡，联储一个模型显示4%的美国GDP受到影响。三月非农就业数据，预计新增180K，vs上期151K，DOGE带来的失业是摇摆因素。欧洲HICP通胀，预期2.2%vs上期2.3%。ECB的会议纪要和中国的PMI数字也值得关注。

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