美国就业暴热 欧洲通胀乍冷

   围绕美国债务上限的攻防总算尘埃落定，股市上涨，恐慌指数VIX也因此跌到15以下，那是疫情以来最低的水平。但是一波刚平，一波又起。美国非农就业人数比预期的多出接近一倍，加大了市场对联储在未来两个月加息的担忧，资金强化加息预期，美国短期国债受压，3月期国债利率上升到5.39%，创下2000年以来的新高。十年期国债对三个月国债的利差高达169个百分点，这是四十年前沃尔克时代以来闻所未闻的，如此大的利率倒挂，意味着市场深信经济衰退不可避免。

   欧洲通货膨胀大幅下滑，西班牙更一步下降到2.9%。中国制造业PMI连续第二个月停留在荣枯线之下。联储董事、被提名接任联储副主席的杰斐逊高调宣称，联储暂停加息可以给政策制定者时间来评估经济形势和政策效果。石油和大宗商品上扬，黄金白银微涨，美元指数稍跌。

   美国五月非农就业人数达到339K，这是今年以来第二高的，比起前两个月的数值就大幅反弹，连续第十四个月就业数字超出市场预期。此数字再次证实联储过去十五个月的强势加息，对遏制经济过热效果有限。

   聊以自慰的是，时薪同比上涨了4.3%，比前期继续回落。时薪回落在方向上与央行希望见到的相吻合，只是数值上距离央行的期待值尚有相当的距离。经济学家一般认为，工资增长需要控制在3.5%以下，工资物价的攀比上涨才能被打破，通货膨胀才有可能回落到2%的政策目标。

   联储的杰斐逊高调喊话后，市场中不少人将加息的时间点由六月转为七月，认为联储可能需要多观察一个月再决定下一步动作。期货市场价格显示，目前市场认为有31%的概率六月加息一码，51%的概率七月加息一码，而一个星期前，市场认定69%的概率六月加息，36%的概率七月加息。

   笔者维持FOMC六月十四日再加息25点的预测，七月是否加息取决于到时候的数据和经济形势。联储有足够的意愿暂停加息，来观察连续大码加息后的效果。而且银行形势暂时稳定，给了联储不急于行动的底气。然而，最近的经济数据的确比较难堪，联储迫不得已要通过加息来表达以下立场，或六月或七月可能再次加息，笔者认为六月出手的可能性更高。

   欧洲五月份CPI通胀大幅回落，西班牙更到了2.9%，距离2%的通胀目标不远了。德国五月份CPI回落到6.3%，比起去年10月高峰期差不多减半。法国和意大利的通胀回落也不错，许多国家一年多来首次出现了CPI的环比下降。应该说欧元区通胀前景出现了出乎意料回落，为未来的增长强劲和利率政策调整打开了大门。

   欧元区物价下降的主要原因，是能源价格的暴跌。去年三月俄乌冲突爆发后，石油和天然气价格飙升，带动起物价的全面上涨。今年以来，石油价格下跌了9%，天然气价格下跌了47%，能源从强烈上涨因素变成了强烈下跌因素。不过食品价格还在上涨，服务业价格还在上涨。

   欧洲和美国一样，制造业景气低迷，服务业景气高昂，这在制造业和服务业PMI的分道扬镳看得很清楚。在欧洲，游客爆满、餐厅爆满，完全看不到衰退的迹象。与美国不同的是，欧洲的就业市场没有出现明显的供不应求，所以涨工资不像美国那么夸张，对服务业物价的拉动也小很多。不过，员工因为生活成本上升而要求涨工资的情况很常见，工潮此起彼伏。欧洲也出现了惰性通胀，也出现了工资-物价的相互攀升，只是压力比美国小很多。

   目前欧洲央行以比较强硬的态度继续围剿通胀。用欧洲央行总裁拉加德的话，就是“我们还有任务要完成”，政策目标不会改变。欧洲央行在六月和七月会议上，预计会各加25点，九月会议则到时候根据最新数据作决定。

   在欧洲几个大国中，只有德国进入了经济衰退，法国、意大利和西班牙都可以避免技术性衰退。德国落后于其它大国，一是因为德国受到能源危机的打击最大，一是因为德国制造业很强、旅游业相对偏弱。

   中国五月份PMI数据表现不佳。制造业PMI为48.8，非制造业PMI54.5，全部弱过前期数据，弱过市场预期。制造业需求进一步回落，生产跌回到收缩区间，新订单和新出口订单指数分别进一步下滑。需求萎靡，生产指数也就无以为继。装备制造业景气度相对比较高，印证了财政扩张所带来的效果，但是刺激政策没有带来更大范围的经济反弹，传统制造业比较低迷。

   大型企业产需双双回升，中小型企业经营走弱，是制造业PMI的另一个特点。大型企业PMI重新站上荣枯线，但是中型和小型企业PMI都大幅回落，内需对中型企业拖累较大、外需对小型企业拖累较大。

   非制造业PMI延续回落，建筑业对整体经济的拖累越来越大，主要是房地产行业修复很不理想。服务业景气表现相对较好，服务业PMI回落1.3个百分点，但是住宿餐饮等行业仍位于55以上的高景气区间，主要受惠于长假期出行和会展商务活动的恢复。长假期过后，服务业新订单指数大幅下降，跌回至收缩区间值得警惕。

   总体来看，第一季度因为抗疫政策改变和财政刺激启动带来的增长动能在消退，内生的投资愿望仍然低迷。接触性行业和数字经济表现不错，但是房地产和金融行业双双收缩。经济学家对目前的经济形势普遍感到担忧，预计在货币政策和财政政策上可能有更多的逆周期政策推出，并加快地方专项债的发行。

   笔者看来，目前经济困境主要源自信心不足。消费者对未来收入感到悲观，所以消费信心始终未能从疫情期间的低迷状态走出来。五一假期期间出现的“出行热烈、花钱谨慎”现象就是一个很好的例子。国企之外的企业，需要修复公司资产负债表，加上传统行业产能过剩，不愿意跟随货币政策而加大投资力度，导致政策刺激，没有撬起更广泛的经济活动。

   房价只升不跌的神话已经破灭，资金进入房市比较谨慎，所以几轮政策利好并没有引出房市的火热行情，春节后冲进去的购买力耗尽后也就无以为继。消费信心、投资信心和地产信心都需要大环境的改变，需要大政策来改变预期。唯有如此，经济才能从反弹走向反转。现在国企央企火力全开，要保第二季度GDP增长，不过效果如何还要看就业恢复，看信心恢复。

   本周焦点有两个，1）日本第一季度GDP增长，预计环比2%，日本经济大爆发。2）中国五月CPI和PPI，对判断通缩压力很重要。欧洲的PMI数据也值得留意。

   本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。