债务上限仍属悬念 日本经济已现转机

　　白宫和国会共和党领袖，在进行一场“谁先眨眼”的比赛，屏息旁观的金融市场快要缺氧而亡了。美国政府债务上限，是市场的绝对关注焦点，白宫官员和共和党代表进行了密集磋商，双方都曾表示审慎乐观，但却无法达成共识，而距离政府耗尽现金的预告红线越来越近了。联储主席鲍威尔喊话，关注区域银行危机带来的金融紧缩，改变利率政策无须等到通胀回到2%目标，市场对六月加息的预期稍有缓和。美国零售数据回升，有交易员对六月再度加息的可能仍不放心。日本的增长数据好过预期，通胀压力高过预期，带动日元汇率升值。中国的四月经济数据略显疲态，人民币兑美元汇率跌破7的关口。日本和德国股市纷创新高。

　　参加G7峰会后，美国总统拜登火速赶回华盛顿处理债务上限问题。白宫代表和众议院议长麦卡锡的代表进行了几轮谈判，但是未能取得实质性进展，亟待双方顶级人物出马，作最后的冲刺。

　　笔者认为，双方在财政部耗尽现金之前可以达成一致，耗尽现金的时间点最早可能是六月第二个星期。目前双方仍会在谈判中摆出不惜违约的姿态，以取得谈判桌上最大的好处。不排除共和党坚持到现金耗竭之后，也就是美国媒体所说的X-date。如果这种情况出现，则对市场会有较大的冲击。

　　反映市场对美债违约的十年期CDS价格，去年平均水平在27美元，一个月前为44，现在则达到52美元。看来市场有担心，没有恐慌。事实上自1789年，美国政府从来没有因为无法支付债务本金或利息而违约过。

　　其实财政部6月1日耗尽现金的说法，掺有一定水分，而且万一财政部接近耗尽现金，相信耶伦也会收缩支付名单，优先对国债还本付息，确保不违约，不被下调信用评级，而对相对不重要的开支就能缓则缓。美国距离真正违约还有一段日子，无论民主党还是共和党，都不想让债务违约，只是消费这个话题，为明年选举拿到政治得分。

　　四月份美国的工业生产数据十分强劲，环比上涨0.4%，而市场预测是0%。笔者相信此数字到五月份就会回落。四月份的通胀和就业数据强过预期，市场上有人讨论六月份联储继续加息情景，个别地方联储官员也表达了这种可能性，不过联储几位核心决策者仍坚持暂停加息，要观察之前紧缩政策的效果。以目前的经济形势，想必FOMC暂停加息的机会较大，但是不要忘记这是“暂停”。联储需要在通货膨胀、经济衰退和金融稳定三者之间作出权衡，直至其中一方出现重大的发展。

　　美元汇率最近突然反弹，令不少人措手不及。反弹的短期原因一是市场担心六月份还会加息，一是对债务上限的担忧，资金反而流入美元区避险。美元已经极度超卖，市场需要通过调整来达成整固，这是技术性反弹。

　　中国经济在四月份露出增长动能放缓的迹象，其中有四点尤其值得警惕，1）工业生产环比罕见地转为负值。2）固定资产投资环比大幅走低。3）房地产销售环比大幅走低。4）耐用品消费比较低迷。今年中央政府的专项整治行动、地方挤数据水分行动，对数据有影响，而去年疫情管控导致的低基数让同比数字不错，不过经济活动出现整体下滑仍是不争的事实。

　　社会消费品零售数字疲弱尤其值得关注。虽然低基数推动消费品零售同比猛涨了18.4%，但是经过基数调整后，笔者测算实际的零售环比增速放缓到大约0.3%。被媒体标签为报复性消费，并没有在消费金额层面上带来突破，这和大宗耐用消费品低迷有很大关系。

　　从好的方面看，基建投资同比增长7.9%，比起第一季度的强势回归增速有所放缓，但是总体上说是不弱的。同时，服务业价格出现了回暖。从坏的方面看，工业生产环比下跌0.5%，是受到内外需增长放缓所拖累，同时企业开始去库存。在没有疫情或外部危机的情况下，出现工业生产负增长是罕见的。

　　目前经济有两个比较大的反差。第一，公共开支催生出了基建投资，但是和更广泛的内循环互动不够，乘数效应不理想。第二，服务业消费和商品消费之间的落差很大，耐用消费品萎靡应该和房地产市场不景气有关。民企、房地产和大宗消费，这次没有跟随政策刺激起舞，这是和当年四万亿刺激时候的最大不同，政策暂时没有激活更大范围的经济活动。

　　日本经济在今年第一季度增长了1.6%，摆脱了去年下半年连续两个季度的负增长局面，日本步出了经济衰退。后疫情时期的消费反弹和大量外国游客涌入，是这轮经济复苏的主要动力。日本银行坚决贯彻极度宽松的货币政策，对企业投资的刺激有限，但对日元汇率的影响极大。日元对美元汇率回落到三十年前的水平，日本各地都可以看到大量海外游客，对服务出口帮助很大。

　　由于持续多年低迷的通胀环境，日本长期没有明显的工资上涨。但是近月通胀数据呈上升趋势，最新的四月CPI达到4.1%，这是上世纪八十年代以来最高的水平，使得今年工资有5%左右的上涨，提振了消费信心。通货膨胀上升、经济重回增长，给打算调整货币政策的央行提供了数据支持。

　　尽管这是一个弱复苏，却仍然是一个复苏。加上日元汇率中期看涨，国际资金和滞留在海外的本国资金纷纷流回日本，带动日本股市上扬。日本股指TOPIX今年上涨了超过14%，是全球五大股市中表现最好的。这次日股上涨，基本上靠的是外资流入，资金看好顶级企业的科技实力和估值水平。

　　日本的经济形势有明显改善，日本银行六月份的政策会议就变得十分重要。笔者认为植田和男起码需要对调整政策给出更清晰的指引，也需要在时间点上有进一步的交代。

　　本周焦点是围绕债务上限的谈判以及市场对六月联储政策的预期。美国四月PCE通胀和核心PCE通胀，预计环比各为0.3%，显示出通胀见顶下滑的趋势，但是回落速度比较缓慢。英国四月CPI，预测是从上期的10.1%，一口气下挫到8.2%。欧洲和德国的PMI也值得关注。今年欧洲出现衰退的风险看来低过美国。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。