中央在今年仍会降准吗？

　　究竟内地在今年内会否再度降准，投资者首先需要理解相关结构的背后意义。一般在结构性流动性短缺的情况下，降准及公开市场操作等均为人行投放流动性的操作。参考以往降准的经济基本面考量、政策因由以及效果，有三项特点：

（CNS）

　　一、降准时间一般出现在经济下滑、信用疲弱的时期。

　　二、在基本面未见下跌的情况下，人行增加续作中期信贷便利，一般对降准存在若干替代效应，但在中期信贷便利存量超过一定临界值之后，即使在经济基本面尚未出现下跌的情况下，人行仍有可能通过实施降准置换到期中期信贷便利。

　　三、目前，市场存在一个观点，估计存款准备金率下限约为5%。故此。后续降准总空间估计约为260个基点，降准空间较有限。从幅度观察，估计0.25个百分点的降准幅度或成未来的常态。

　　参考报告，自2018年后，国务院总理曾经在十次国常会上或其他公开场合提议“降准”，最终有9次人行随后宣布降准，由此可见国常会“适时降准”、“综合运用降准”、“进一步实施降准”等表述有一定的预示参考性。

　　观察经济基本面，在今年《政府工作报告》中，5%经济增长速度目标偏向保守，但并不代表着经济增长指标降低。考虑到今年为新一届政府开局之年，预计稳增长仍为政府的主线工作。研判全年经济走势，随着稳增长政策的前置密集出台，上半年经济复苏的机会较高。估计在下半年前端，稳增长政策效应减弱，地产和出口或将对经济仍有一定的挑战。

　　在政策上，为提振内需，宽信用政策仍十分重要。近年在政策指引下，内银资产端收益的下降幅度远远大于负债端的成本，净息差不断收窄。为进一步降低商业银行负债端的成本，有必要强化商业银行的信贷投放力度，用以降低实体融资成本。故此，下半年仍有降准的需要。从资金面出发，人行再扩大投放基础货币的空间有限。

　　在时间铺垫上，估计今年第四季度将再度迎来中期信贷便利到期的高峰，总规模或达人民币两万亿元。届时究竟是续作中期信贷便利、或进行降准，必须考虑到中期信贷便利操作对手方主要为国有大型银行和股份制银行，资金要通过同业存单等渠道，才能传导至中小型银行。传导链条并不直接，增加了中小银行的资金成本，进而拉升主要由中小银行提供贷款的小微企业之融资成本。

　　由此可见，以降准用来置换中期信贷便利具备若干直接效应，对降低小微企业融资成本的效果较为明显。按上列逻辑，估计第四季度人行较大机会将通过降准置换部分到期中期信贷便利，故此，今年内仍有一次降准，估计届时幅度约为0.25个百分点，而时间节点较大机会出现在第四季度。

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