人口因素为兔年经济带来挑战

   参考最新数据，去年内地人口减少85万，开始呈现负增长。不过，在短期内不必过分担忧人口总量，参考联合国预测国家人口数据，2035年有14亿，2050年仍有13亿。

   分析相关影响，人口负增长会通过减少劳动供应和资本积累，减缓长期经济增长速度。早前，“十四五规划”中隐约提到2035年实现年均4.7%的增长，不能否认挑战将会增加。在资本市场角度出发，需要留意人口负增长会加快老龄化，从而对经济结构和资产价格造成一定的影响。

   首先，人口减少将降低储蓄率、投资率，提高消费率，改变内需中消费和投资的结构。此外，若过早去工业化，对产业结构影响较大。最后，养老支出将增加财政压力，推高政府债务率，而资产价格或倾向于“长期低利率、股市低估值”。

（istock）

   低出生率带来人口负增长，涉及不同因素导致低出生率，首先是养育成本高，住房、教育等相关育儿成本上升，影响了生育行为，内地去年房价收入比为34.6，位居全球第四。另外，育龄妇女人口十年减少近6000万，而晚婚、低结婚率和高离婚率亦存在影响。当然，疫情同样带来一定冲击。

   关于人口总量展望方面，如上文提到，联合国预测2035年内地总人口在14亿以上，2050年仍在13亿以上。不过，估计其后跌幅将加速，将在2078年底左右跌穿10亿。

   人口负增长与老龄化将在不同领域影响经济，内地老龄化存在若干特点，首先、老龄人口绝对数量庞大，超美欧日韩总和。其次、城乡和不同地区老龄化差异大，东北、川渝、苏沪等地老龄化较为严峻。与此同时，若干地区存在未富先老的问题，目前内地人均GDP水平约为美日韩在同等老龄化程度时的约四成。

   人口负增长将会透过减少劳动供应，导致长期经济增长速度放慢。劳动年龄人口数量及其占比会直接减少，整体劳动参与率亦会下降，故此增长压力增加，为达致目标，国家需要付出更大努力。

   人口负增长及老龄化将降低储蓄率，对于长期经济增长而言，储蓄反映着资本积累，长期增长的资本要素投入可能会减少，从而放慢经济增长速度。另外，对内地经济的需求结构而言，内需中消费对比投资的重要性上升。

   此外，可能带来“过早去工业化”：供应侧，劳动成本上升、工业部门外迁；需求侧，养老相关产业大多属于服务业，服务消费的需求将超过商品消费，带动产业结构调整。

   最后，在投资及资本市场领域，资产价格有机会倾向“长期低利率、股市低估值”的状况，若然长期经济增长速度放慢或驱动利率较长时间低迷，资本市场市场的表现或有所压力，低估值的状态有机会出现。