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温天纳

温天纳

资深金融及投资银行家

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

人口因素为兔年经济带来挑战

2023-01-19 15:19
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   参考最新数据,去年内地人口减少85万,开始呈现负增长。不过,在短期内不必过分担忧人口总量,参考联合国预测国家人口数据,2035年有14亿,2050年仍有13亿。


   分析相关影响,人口负增长会通过减少劳动供应和资本积累,减缓长期经济增长速度。早前,“十四五规划”中隐约提到2035年实现年均4.7%的增长,不能否认挑战将会增加。在资本市场角度出发,需要留意人口负增长会加快老龄化,从而对经济结构和资产价格造成一定的影响。


   首先,人口减少将降低储蓄率、投资率,提高消费率,改变内需中消费和投资的结构。此外,若过早去工业化,对产业结构影响较大。最后,养老支出将增加财政压力,推高政府债务率,而资产价格或倾向于“长期低利率、股市低估值”。


(istock)


   低出生率带来人口负增长,涉及不同因素导致低出生率,首先是养育成本高,住房、教育等相关育儿成本上升,影响了生育行为,内地去年房价收入比为34.6,位居全球第四。另外,育龄妇女人口十年减少近6000万,而晚婚、低结婚率和高离婚率亦存在影响。当然,疫情同样带来一定冲击。


   关于人口总量展望方面,如上文提到,联合国预测2035年内地总人口在14亿以上,2050年仍在13亿以上。不过,估计其后跌幅将加速,将在2078年底左右跌穿10亿。


   人口负增长与老龄化将在不同领域影响经济,内地老龄化存在若干特点,首先、老龄人口绝对数量庞大,超美欧日韩总和。其次、城乡和不同地区老龄化差异大,东北、川渝、苏沪等地老龄化较为严峻。与此同时,若干地区存在未富先老的问题,目前内地人均GDP水平约为美日韩在同等老龄化程度时的约四成。


   人口负增长将会透过减少劳动供应,导致长期经济增长速度放慢。劳动年龄人口数量及其占比会直接减少,整体劳动参与率亦会下降,故此增长压力增加,为达致目标,国家需要付出更大努力。


   人口负增长及老龄化将降低储蓄率,对于长期经济增长而言,储蓄反映着资本积累,长期增长的资本要素投入可能会减少,从而放慢经济增长速度。另外,对内地经济的需求结构而言,内需中消费对比投资的重要性上升。


   此外,可能带来“过早去工业化”:供应侧,劳动成本上升、工业部门外迁;需求侧,养老相关产业大多属于服务业,服务消费的需求将超过商品消费,带动产业结构调整。


   最后,在投资及资本市场领域,资产价格有机会倾向“长期低利率、股市低估值”的状况,若然长期经济增长速度放慢或驱动利率较长时间低迷,资本市场市场的表现或有所压力,低估值的状态有机会出现。

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