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温天纳

温天纳

资深金融及投资银行家

温天纳为资深金融及投资银行家,现任投资银行高层,为中国高校联金融协会创会副主席、香港证券专业学会委员会成员及历任中国人民大学商学院荣誉讲座教授及交银国际创始董事总经理,在过去20年当中在内地和香港曾获多项券商和投行界的奖项。

该如何看2023年的国家货币政策?

2022-12-01 17:27
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   在过去数年,内地维持货币增长平稳的趋势,主要靠提升货币乘数达至,涉及货币供给量对基础货币的倍数关系。为提高货币乘数,最为直接有效的方法是降准,充分发挥金融市场的杠杆功能。今年上半年内地货币乘数的回升,主要受惠于4月份的降准。此外,若对比内地与海外市场相关的金融体系之货币乘数状况,单纯依靠发挥资本市场功能提升货币乘数的空间已大为缩窄。况且,叠加上内地疫情挑战对经济信心产生一定的影响,下半年内地“降准”的必要性一直有其必要性。


(iStock)


   从布局上,自创工具投放一直属人民银行目前基础货币主要投放管道。当中,最为主要的工具为中期信贷便利(MLF)。观察人民银行自创工具到期的分布,今年10月份MLF到期量为人民币(下同)10000亿元,11月份为5000亿元。然而,可见10月份人民银行并没有对巨额到期量进行对冲,当时的确导致内地货币市场利率产生若干波动。不难观察,人民银行不进行对冲是为了避免内银在地产融资放松下的过度扩张。因此,近期这次降准的对冲性特征较为明显,并不完全属扩张性政策。


   上月中旬,内地利率体系经历了一浪利率快速攀升的状况,主要受当时巨额MLF到期的影响,实质上并无持续性。相关情况也客观说明,目前内地利率债市场的发展功能尚未全面发挥,仍需要大力推动及发展政府债券市场。始终,国债等政府债券市场不单提供财政融资功能,更为货币发行提供信用工具。


   如上文提到,早前的降准实际上属中性,并非扩张性政策,用于对冲到期的MLF。不过,因到期量持续处于高水平,故此难以全面对冲。需要考虑,MLF到期回收属较为确定性的状况,而银行间市场资金趋紧状况仍未改变。这次降准虽然会带来存款银行资金成本的下降,但市场利率下降幅度有限,或仅局部消除早前的波动影响。


   未来内地通胀与经济运行趋势,决定了内地降准和减息的可能性。随着内地PPI进入负值,CPI开始呈现低位平稳的格局,最终减息预计将在未来一至两个季度内到来。作为总结,目前内地货币环境面对的挑战,并不在于宽松的数量,而是在于价格过高,特别是内地中小企业融资利率偏高。故此,未来仍需要通过落实一系列减息政策,达至调降融资利率的目的。


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