估股

　　买股，炒股，就是要估股。估股的方法很多，有用基础分析，即是按资产值、盈利等等来估，也有用技术分析，即是平均线、MACD、RSI波浪理论等等来估，但这些都可能过时或不准确，因为华尔街是用期权仓位和其对冲值来估。

　　上周五，标普收4471这个水平，早几日前，已被估了，有谓能知三日事，富贵千万年。能知三日后股事的方法，就是看期权仓位和其对冲值。

　　上周，有一系列的不利美股的消息涌现，CPI劲升，美国联储局减少注资，消费者信心指数下滑，美国制造业和民生物用供应链断裂，连串不利消费，美股应跌，是吗？但上周五美股就升见几周来的高位，可见靠基础分析来估股，是有点不靠谱了，因为人终会死（基础分析），但几时死，不好估。

　　前一阵子，技术分析派又谓美股跌穿了一些长期上升轨支持了，再下去，会跌、跌、跌，出现了20%至30%的跌幅也可以（图一），但上周五美国就来个鲤鱼翻身，又望高位去，此即技术分析又派不上用，原因简单，技术分析准是按趋势走，但一碰上拐点，就不准了。

　　但如果看期权仓位分布和相关的对冲值，就可以解决基础分析不知几时死，和技术分析的测不到拐点的短板，因为期权是有个结算日，一如阎王三更要人；就是三更Sharp交人（结算），生死（输赢）就在那一瞬间决定了。

　　期权日日有交易，但期权结算日就1个月有1次，一如三更每日只得1次。而期权季结较期权月结，一般是较重要。但如期权月结出现特大的未平仓合约量时，就意味是市场好淡友有大决战。上周五，美股就有场大战，结果是淡友先输了，美股标普就升至4471收。

　　期权何用？期权就是买保险，持重货的怕跌，就买重认沽期权，故认沽期权未平仓合约一多，就是市场好友又想买股升，但又怕跌，不得不在一些关键时刻买重保险。

　　在前一周美股首出现在10个交易天内有多过3个标准差的波幅（图二），这个大波幅是自1928年以来的第24次，而在之前的23次中，只有3次，在出现了3个标准差之后，能在一个月之内，升越之前一个月的高位。今个的第24次，会是成了第4次能升逾前高位，还是会是成第21次，来个大调整？好友就是有这个担忧，而不能不为持货而买重保险。

　　要买重保险还有其他因素：

　　（一）联储局放缓注资在即，虽然不是直接抽资走，但市场仍不是常称之为“退市”，“收水”，可见，你联储局注资一少，市场就当你“退市”，“收水”办。

　　（二）“退市”、“收水”的后果，就是市场息口终会高，2017年耶伦加息的经验是，加了三次息，市场都当无到，到2018年加第四次，市就瓜了，这是温水煮蛙，今次市场会等水滚才知死，还是一开火，未滚，几至未温，好友青蛙已四窜？不知，只知今时利淡环境是较2017年时的多。

　　不计算指数期权计，要于上周五结算的个股期权达7,030亿美元之多，是在一月期权结算的第三多，千亿元级的好淡对决，能不费心经营？

　　有家期权计价公司SpotGamma就逐日算出标普每日所值应为何，图三是10月14日的，图四是10月15日的，大家看不明白，我也解释不了，总之看图中的红线，在10月14日是向右倾，在10月15日是向左斜，但只要知个分析结果，就是估10月15日，标普500的好淡，生死点是在4460区，图五，标普收于4460上，好友胜出，收于4460下，淡友胜出。

　　于上周五计，好淡何人胜出先不重要，重要的是在当日买卖，有个4460的灯塔，要趋，要避，明显不过，事实上在临收市前，美股标普是在4466至4462区，只在收市时才涌上4471。SpotGamma估得准不准，大家评。

　　10月15日期结了，是否戏唱完了？

　　高盛的衍生产品分析师Rocky Fishman对标普500自2012年以来，每个月的期权结算后，第一个交易天的表现和期权引伸波幅作出了统计，就是较平常日子的波动加倍，是可以有1%的或上或下的波动（图六），今晚标普500会否如是，又可以看看。

　　原因可能是，好友怕跌的认沽期权虽结算了，但引致好友怕的跌因未消除，故在上一个保险合约到期后，不能不急买另个保险合约来作保障。因为市场上有个很吓人的2000年科网泡沫的爆破路线，跟今时的股市走势颇相若（图七）。历史不会一成不变地重复，但重复一半都死啦。

　　用基础分析来估市，是火箭攻坚，远程；技术分析来估市，是机枪互射，中距离决战；而用期权仓分布和对冲数据来估市，是近身肉搏，两三招便分胜负，速战立决，炒股者不认识，死了都不知为何。

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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