中国巴菲特投资法

　　早前因谈英伟达(NVDA)而提及了巴菲特，也因港股升跌而分别重温了，股神的拍档芒格和师父格雷厄姆的投资智慧。如果读者仍觉得“遥远”，可看看“中国巴菲特”段永平是怎样把“价值投资”法学以致用的。

　　段永平于2006年花了62万美元(约480万港元)，与巴菲特吃了餐饭，把股神的投资哲学概括得非常简单：买某只股票其实就是买某家公司，前提是你必须了解它。这与投机截然不同！他说的“买公司”和“投机”两个相辅相成的概念，现分别说说：

　　投资是买公司的部分拥有权。段永平曾以电邮请教过巴菲特，确认只要搞懂几家公司，并找出值得投资的公司便可，所以他认为投资，找到好公司比什么都重要。

　　段永平就是能深入理解几家公司，然后就一直靠那三五间公司，取得了非常理想的业绩。例如2001年底，段永平以约1美元买入网易(09999)(NTES)（图一、图二）；2003年10月，网易升到70美元。当年在华尔街的华人投资圈，已有人称他为“段菲特”。最后，段永平凭网易获利100倍以上。2011年后，他再重仓苹果(AAPL)（图三）、贵州茅台(沪：600519)（图四）等公司，都获10倍以上的回报。

　　投资与投机。许多投资者都知道，投资和投机是长揸与短炒的分别。但对段永平来说，投资是拥有一家公司的部分甚至全部，重点在“拥有”。

　　段永平有一个分辨投资和投机的办法，问投资者：以现价买一家非上市公司，还买不买？如果投资者还决定买，这就叫投资；如果投资者非上市公司不买，那就叫投机。

投资要下重注，投机手轻

　　当年段永平之所以能买到那么多股网易，是因为Nasdaq规定，一元以下的股票过多少时间还不升上一元便要除牌。很多人害怕除牌，于是在一元以下就沽了。段永平买股跟它有没有上市无关，而他一手创立的步步高就没有上过市，只要股价低于其价值，他便会买。

　　段永平认为，投资就是要下重手，没有很高的把握，比如90%左右，就不应该出手，投机通常都是小注。当股价下跌时，投机和投资的态度正好相反。投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西；而投机者想的是，赶紧走人。

　　“假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，增长100%，有人说明年股价可能还会再升，那后年呢？后年不知道。如果那是你自己的钱，把这家公司买下来，你会买吗？如果你说，只要后面有人买我的股票，你就会买，这就叫投机。买股票就是买公司，就是买未来现金流的思维。”

　　段永平认为，如果投资者不是买“未来现金流”的话，那便是玩“零和游戏”。投资者都有机会互相成为对方的猎物，优胜劣败，但“盲拳打死老师傅”的情况也可能随时出现。他又觉得，投资者像开赌场的人，而投机者则是赌客（表）。

　　话虽如此，但段永平很重视企业的现金流，而不是只关注其帐面价值或市值。因为企业的现金流能够反映企业的经营状况及盈利能力，从而让投资者更好地评估企业的价值。

　　在评估企业价值时，段永平应用了“折现”的概念，将未来的现金流折算到现在的价值，以便比较不同期限和不同风险的现金流价值，从而可更准确地评估企业价值。

持续竞争优势，保现金流

　　段永平建议，投资者应寻找具有持续竞争优势的企业，因它们才会在未来产生稳定的现金流。投资者分析企业的竞争优势和盈利能力后，才可以更好地预计企业未来的现金流，并评估其价值。

　　近日有看芜文的读者，相信对段永平的投资心得并不会感到陌生，因为“买未来现金流”其实就是芒格强调的“延迟满足”。段永平也会认同，价值投资就是找到几家好公司，并以合理的价钱买入。最重要的是，投资在你真正懂的东西上——即是买你真正认为会赚钱的公司，而风险是决定是否投资的第一考虑。在自己懂的事物上投资，才会看到风险何在，投资者愈不懂，风险就愈多。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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