年终：减息与耕田

　　美联储局上周公布议息结果，连续四次维持利率不变，并继续维持联邦基金利率在16年来最高，higher for longer趋势似没改变。市场遂由乐观预期今年3月减息，转为5月才开始减。有人问：若美联储局真的减息，会否反令美股下跌呢？对此，中国人有个传统智慧可能会有些启示：耕田。

　　兔年年终，恒指兔年跌近三成(-29.5%)，加上近日港股表现，少不免会令好友气馁，或转投美股；针对美联储局减息，会导致美股升或跌的问题，网上有视频尝试整理并综合，美联储局过去10次首次减息之后，会出现的一些规律和结果，但结论还是：要继续估。

　　视频显示，40年来，美联储局经历了10个减息周期（图一）。在这10轮首次减息（表）之后的1个月、3个月、6个月、12个月，标指回报的平均值分别是-1.2%、1.0%、5.8%及9.5%，并得出“美股升的机会比下跌高”的结论。

过去减息难预示美股

　　正如视频所述，自1984年以来，10次减息的数据并不足以反映减息的趋势和规律，而且每次周期首次减息的原因都不尽相同，需要“具体情况，具体探究”，但总算仍可归纳出三大因素：一、利率“正常化”（1984、1989及1995年）；二、对美国经济增长的忧虑（1987、1998及2019年），以及三、经济衰退（1990、2001、2007及2020年）。

　　视频中，利率“正常化”是指当通胀的风险已被大幅降低，不必再用高息来遏抑通胀时，美联储局便会决定将利率“正常化”，而标指就会稳定上升。

　　“对美经济增长的忧虑”是指一些会影响美国经济增长的事件或场景，包括1987年10月19日，美股市发生了“黑色星期一”；1998年9月，避险基金长期资本管理公司(Long Term Capital Management)濒临倒闭，时任美联储局主席格林斯潘(Alan Greenspan)便须连续减息，为市场提供流动性。2019年7月，令读者记忆犹新的是，中美贸易战打得非常激烈，中国将经济放缓。以上都让美联储局忧虑美经济终会受到波及，于是启动减息周期。

衰退是减息因或果？

　　至于1990年的经济衰退，似不因减息，反而主要是由于伊拉克入侵了科威特导致国际原油的价格暴涨，才令美国连续三季的GDP录得负增长；2001和2007年的减息，甚至令标普在一年之后，仍未回到第一次减息时的家乡；2020年，美经济衰退则仅仅维持了两个月，美股市反弹的速度就快了许多。可见同样的减息，美股反应的分别其实颇大（详见相关视频——《减息与美股反应》）。

　　鲍威尔不是沃尔克(Paul Volker)、格林斯潘或伯南克(Ben Bernanke)，今时面对的经济情况也跟之前不尽相同，如只看个别经济数据“理想”就减息，可能会太轻率。

　　自美联储局上周发出不会于3月减息的讯号后，占标指29%的七大科技股(Magnificent 7)随即应声下跌，其中特斯拉（美：TSLA）、苹果公司（美：AAPL）、Alphabet（美：GOOGL、GOOG）相继捱沽，恐美股噩梦将至。其余为微软（美：MSFT）、亚马逊（美：AMZN）及Meta（美：META）。美股要“完”，时辰未到，是美国经济至今还未衰落，因要为拜登连任造势。今时美国政府一直有各式各样的钱派，何况尚有因打仗而受惠的军工回笼经济。

经济周期像四时变化

　　投资要配合一地的经济周期（热、凉、寒、温，图二），正如耕田，也要配合春生、夏长、秋收、冬藏一样。夏天会有蕹菜，各类瓜；秋收有番茄、芥菜；秋收之后，就准备过冬，可收萝卜、椰菜；到立春时，就有豆苗、白菜等。耕田要配合四时季节变化，才可有好收成，投资也如是。

　　所谓不时不食，不时也不耕不种，炒股与耕田有太多共通处，例如传闻中，政府的“救市基金”，又名“平准基金”，不也出自宋王安石针对农耕经济提出的平准、均输之法？今时投资者不读读古书，学学古人智慧，恐输光都未到天光。至于那些蕹菜、番茄、萝卜、豆苗等各代表什么股，就要因时而异。

　　（“年终”系列·四之一）

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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