人行更好调控资金面，国债投资前景仍待观察

　　中国人民银行近日公布将视乎情况开展临时隔夜正回购或逆回购操作，利率走廊收窄至介乎1.6%-2.3%，正回购利率为7天期逆回购操作利率减点20个基点，夜逆回购利率为7天期逆回购操作利率加点50个基点。

　　往期市场时常因为流动性需求较大导致日间流动性波动较大。数据显示，2013年6月隔夜拆借利率及质押式回购利率分别一度冲高到25%及30%，导致货币市场恐慌。而利率走廊收窄有助于减少波动，提高公开市场操作的精准、时效和有效性，以助人行更好调控资金面。

　　此前国际上的主要央行也有利用隔夜逆回购和正回购等方式作为辅助货币政策工具，来调整市场流动性和资金面。央行货币政策亦或正向国际更进一步，从数量型货币政策转向价格型货币政策。

　　如市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007或较7天期逆回购利率低20个基点以上，央行可通过临时正回购收紧市场流动性，避免市场利率过度向下偏离临时正回购利率；反之如流动性偏紧，面对短期市场基准利率DR007或较7天期逆回购利率高50个基点以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率过度向上偏离临时逆回购利率。

　　相信通过精细化管理，能有助保持银行体系流动性合理充裕，维护金融市场平稳运营，及防范资金“空转套利”。而7天期回购利率是内地银行间资金成本指标，该机制下其将有更大的影响力，料有望逐步取代MLF，成为中国的指标政策利率。

　　同时，新工具的上限2.3%与央行近期宣布借债时的市场10年期国债收益率2.2-2.3%相呼应，或表明人行有意推动利率曲线正常化，引导短期利率，而长短期利率配合形成向上倾斜的利率曲线。

　　此外，考虑人行早前推出国债买卖工具，宣布将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，及已确认与几家主要金融机构签订借入协议等。料此举或为配合人行后续的国债买卖操作，及为债市降温，或使国债价格短期面临调整。因此债市或面临持续调整的风险，仍待观察后续资金利率是否平稳，及相关调整会否波及信用债市场而触发市场负面反馈，目前相关投资仍需谨慎。

　　笔者为证监会持牌人士，并无持有上述股份

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