全球尾部风险上升对亚洲意味着什么？

　　进入第二季以来，两大风险牵动着亚洲市场情绪：高利率将维持更长时间以及中东紧张局势日益升温。在基准情景下，我们预期这些因素不会动摇当前亚洲出口、工业以及实际增长的复苏态势。不过，考虑到这对本地区通胀、政策以及资产的影响，尾部风险情景不可忽视。

基准情景：等待美联储开启降息

　　对亚洲而言，最大的风险是美联储高利率维持的时间太久。在基准情景下，我们仍预期美国通胀将重启逐步放缓趋势，并有望在第三季末降至3%。这意味着美联储可能只是延后降息，而非不降息——我们的最新预测是美联储将从9月开始降息两次，而此前预期为从6月开始降息三次。与此同时，我们上调美国利率和美元的上行空间，但仍然预测10年期美国国债收益率到年底为3.85%，美元强势在降息开始后将放缓。

　　美联储推迟降息意味着亚洲降息步调也将延后。目前我们预计，2024年稍晚本地区平均将有1至2次降息，而之前预测为2至3次。但这不会影响亚洲出口、工业以及经济增长持续复苏，强劲的美国经济以及中国增长改善仍将是支撑（我们最近将今年中国GDP增长预测上调至5%左右）。当前改善主要由AI晶片需求以及北亚其他科技出口带动，范围较为狭窄，但随着亚洲多个市场的制造业新订单增加，有望扩大到其他领域。

　　更全面的复苏还需等待利率下降以及服务和消费发挥更大作用。在基准情景下，降息次数减少并不会影响本地区经济的复苏，但进入夏季后复苏可能缓慢。总体而言，我们预计亚洲（日本和中国除外）今年将增长5-5.5%，科技等周期性出口行业以及韩圜和新加坡元等货币将是主要受益者。与此同时，在美国利率升高的环境下，印尼等内需型国家中的银行往往是表现最好的板块之一。

　　此外，我们认为中东局势至少在今年内将局限于地区冲突。不过，由于需求旺季遇上供应不足，在基准情景下我们认为油价到今年中将上看91美元/桶。鉴于油价上涨对亚洲整体消费者价格指数(CPI)的影响较大，再加上本地区除马来西亚外均为石油净进口国，强势美元将导致进口成本上升，进而使得短期内本地区通胀下滑势头暂歇，甚至稍有回升。

　　目前亚洲平均通胀率位于新冠疫情前的周期低位(2-2.5%)，倘若石油和美元温和上涨至我们的预测值，可能将导致亚洲CPI增加约50至100个基点。亚洲发达经济体以及泰国受到的影响较大，而印度和菲律宾则具备缓冲空间。不过，这应该不至于促使各央行加息。目前来看，本地区基本面依然稳固。

尾部风险：高利率维持过长时间以及中东石油供应受扰

　　在美联储不降息的风险情景下，亚洲也可能按兵不动。但这也意味着美国经济增长将强于预期，进而带动亚洲出口、工业和经济增长走强，因此亚洲甚至可能不需要降息。美联储再度加息这种尾部风险情景的可能性更低，在此情景下，几家亚洲央行（例如印尼、印度和菲律宾）可能会跟进，以防止本国货币过度波动。

　　目前油价对中东地区局势的反应较为温和（主要是由于可用闲置产能较高），但如果供应中断加剧，油价可能飙升至120美元/桶甚至更高。如果油价大涨迭加美元强于预期，则可能促使亚洲央行收紧政策。

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