游戏监管加强，腾讯今次真怕？

　　今个星期二（３日）早上，经济通总编转发了一篇文章给我，题为《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》，我即时想起３年多前，内地监管机构要求游戏发行商加强“防沉迷系统”一事。该次事件最终启动了玩网络游戏要登记姓名，甚至接入公安的数据平台进行核查。

　　那段日子是过去１０年中，股王腾讯（００７００）股价最低迷的一段时期。２０１８年１月，腾讯股价高见４７０元高位，但其后受到宏观市况影响（中美贸易战），再加上上述的行业监管措施（最后更暂停游戏版号的批核），股价反复下跌至１０月的２４７元低位，即是股价累跌了四成七左右才见底回升。

　　回说今次事件。我看到文章的标题时，心中凉了一截，因为这个措词好像冲着腾讯而来。不是吗？文章标题指“精神鸦片”竟长成“千亿产业”；文内又称“任何一个产业，一项竞技都不能以毁掉一代人的方式来发展”，简直将电子游戏描绘成十恶不赦的重犯一样。

　　虽然这个批评表面上是指整个游戏行业，但众所周知，用内地的说法，这个行业高度集中，由几家大企业垄断。而腾讯肯定已占整个产业的半壁江山。再者，文章中也特别点名腾讯旗下的《王者荣耀》，指该游戏是学生最受欢迎的网络游戏。

　　幸好，这篇文章上线后不久就下架，但经过删除“精神鸦片”和“电子毒品”等措词强硬的字眼后，又以《网络游戏长成数千亿产业》为标题重新上架，具体批评内容没变。
　
腾讯即日作出回应
　
　　腾讯一如既往，很快作出回应。当日已经宣布，以《王者荣耀》为试点，逐步面向全线游戏推出“双减、双打、三提倡”的７项新举措，包括限制未成年用户的在线时间，例如非节假日从１﹒５小时降至１小时，以及未满１２周岁禁止在游戏内消费等等。

　　不过，即使如此，周二当日，腾讯股价便一度急挫一成，当文章下架的消息传出后，股价才回稳，但全日仍跌６％。

　　今次事件，比３年前那次明显地更严厉。一来，经过３年前的实名制兼使用限制下，内地网游产业持续蓬勃发展，尤其是去年疫情爆发初期。二来，以腾讯为首的游戏公司，盈利和毛利仍然十分强劲。因此，我担心，未来腾讯面对的政策风险还未终止。

　　事实上，２日后，又有另一官媒发文，呼吁取消游戏行业的税务优惠。该文章题为《共同维护游戏产业健康发展》。文章认为，内地游戏行业已经发展壮大，应该承担更多社会责任。当初政府为鼓励科技发展，向软件产业提供税务优惠，加上地方政府的补贴，令行业的利润高企。现时这行业已具竞争优势，没必要再给予支持，应该将资源用于其他民生所需。

　　同样地，受这个消息困扰，腾讯股价昨日（５日）再跌近４％，收报４３９元。今年初，腾讯股价高见７７５﹒５元（２月１８日），其后在整体科技股回吐的压力下反复下跌，以昨日的收市价计，跌幅已达四成三，跟２０１８年初的四成七相差不远。

　　这一刻，作为腾讯的小投资者和粉丝，当然会问，这个跌幅足够未？腾讯还值得投资吗？

　　第一个问题有点难答，因为表面上，如果以现时的股价计，腾讯今时的估值比当年仍高一点，因为以２０１８年时的低位２４７元计，再以非通用会计准则计的每股盈利８﹒２０３元人民币计，市盈率大约２５倍，但现时以２０２０年的非通用会计准则每股盈利１２﹒９３４元人民币计，市盈率大约２８倍（如果以国际会计准则计，则今时的估值比当日更便宜，因为当时是２４倍左右，但今日是不足２２倍）。
　
腾讯仍然配合国策
　
　　由于去年腾讯有较多非经常性的盈利，令到按国际会计准则计算的每股盈利大增，所以，我宁愿用非通用会计准则计算的每股盈利来计算估值。但如果作一个中间落墨，即是说，腾讯现时的估值可能跟２０１８年时差不多。

　　从投资角度，这个水平确实已值得入市，只不过，今时的环境可能不同了，因为腾讯面对的监管风险可能比当年更大。除了“沉迷”之外，还有垄断和税务等风险。

　　虽然腾讯仍然一如既往，全力配合中央的政策，但我同意，腾讯未来一两年的盈利前景，仍存在不明朗因素。只不过，我又相信，中央不是要打压游戏行业的发展，而是要将之纳入健康发展的轨道上。以腾讯的规模和实力，最终必定可以过渡至新的经营环境。

　　至于第二个问题，我认为会较直接和简单，因为我在早前的品评中也指出过，我相信，１０年后的腾讯，手机游戏业务不应该再是腾讯的核心业务。未来的腾讯，应该是真正的互联网巨擘，为各行各业，以至全社会，提供创新的生活模式的互联网巨企。因此，即使内地进一步加强对网络游戏的监管，也不会对腾讯有很大影响。

　　只不过，从中短线的角度，腾讯的前景仍然不明朗，我自己暂不会增持腾讯，但却会增加一点短线操作。如果见到４００元以下的腾讯（应该很吸引了），我会买两注，其中一注在有一成半左右升幅便沽出，另一注再看三成左右升幅才沽出。至于我的长线部分，要观望未来政策转变再定夺。

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