特朗普新政可能虎头蛇尾

　　特朗普大帝登基在即，华尔街送上一片欢呼。美股走出了大选后最佳的表现，以此欢迎一位承诺降低税负和减少监管的新总统。华尔街机构亮丽的盈利、意外下滑的通胀为升市提供了基本面的支持。美债市场也同声庆祝，联储减息出现新希望，美国债收益率全线回落，两年期国债收益率上周降超过10点。

　　美元指数高位回落。日本银行暗示一月会议可能加息，日元汇率领涨。除了日股，全球多数股市上周都有不俗的表现。石油和大宗商品价格也依次走高，黄金向上，比特币再次冲上100000点关口，特朗普交易全面复苏。韩国宪政危机再次升级，以哈初步达成加沙停火协议。

　　美国十二月核心CPI环比上涨了0.23%，同比3.24%，低过市场预期。租金出现反弹，酒店和停车费引领下跌。根据最新CPI以及PPI的细分指标，笔者推算月底公布的核心PCE通胀环比上升0.15%（CPI数据公布前预测为0.22%），而PCE通胀则为0.24%，维持物价升幅回落的态势。

　　在市场普遍预期通胀反弹的时候，美国通胀数据出现了软化，这是一个意外，令交易员迅速修改对联储减息时机的判断。利率期货市场将今年首次降息的隐含时间从九月重新调回到六月，不过从定价来看，第二次减息的时机却显得不确定，到2026年中也没有出现100%概率政策利率再降25点，市场对货币政策走向的看法显得非常离散。

　　这正反映本栏在上周所讲的，利率路径出现更大的不确定性，并不代表一定减息或加息，只是市场暂时看不明白，缺乏共识。如笔者所述，未来的政策走向取决于数据，政策制定者自己也没有既定的判断，这就是鲍威尔在上次记者会上所讲“重新调校”的含义，而“调校”基于未来的通胀数据、就业数据和消费数据，也基于特朗普政府发足后的新政策。

　　美国财政部长提名人贝森特，在参议院财经委员会听证会上对特朗普内阁的经济政策，作出了迄今最为详细阐述。对于他来说，头等政策大事是将2017年的特朗普减税法案永久化。特朗普当年削减了企业和个人税率，遭到拜登政府的批判，哪怕在如今共和党主导的两院，也未必可以轻易延长。贝森特直言，如果减税无法延期，那就是事实上加税，对美国经济可能是一场灾害。

　　贝森特强调支持特朗普关于提高关税的言论。他指出关税可以“纠正不公平贸易、增加政府收入和促进与他国之间的谈判”。这是新内阁中首位阁员承认，部分关税言论是一种谈判工具。他承诺会进取地逼迫中国购买更多的美国农产品，并在AI、量子计算、图形侦查和芯片领域继续实施贸易管制。

　　作为一位华尔街老兵，贝森特承诺给予联储独立制定政策的空间，并坚定守卫美元作为全球储蓄货币的地位。他强调联邦政府在他任内绝对不会违约，不过也指出以目前的债务状况，政府缺乏应对下一场危机的弹性。笔者对此的理解是，他主张降低财赤、缩减发债，但是在特朗普的MAGA面前，愿意作出让步。

　　特朗普入主白宫后，预计会新官上任三把火，迅猛地推出一系列政策。他挟着民意的巨大授权和国会两院的支持，同时自己的MAGA政纲已经成熟丰满，又有全班底MAGA内阁的戮力配合，政策动作一定又快又猛。无需国会批准、可以用总统行政命令推出的政策先行，据报已有上百个行政命令会摆在他的案头，更多会在上任最初的一百天推出。

　　尽管被标签为不可预测，特朗普在战略层面上的思维其实异常清晰和稳定，那就是MAGA，让美国重新伟大。在国内，他将致力于彻底肃清奥巴马-拜登的白左思潮，扭转DEI趋势，清算“深层政府”，实行小政府、去监管，将减税永久化，回归市场经济理念，促成制造业回流。其实，他的许多内政政策主张与共和党的传统思路相近，只是以民粹主义外衣出现，做法上更激进、富有争议。

　　他的对外政策，则以重塑全球秩序为主题，摒弃以开放国内市场换取接受美式“普世价值”的传统思路，靠极限施压来建立一个更符合美国利益的贸易和地缘政治秩序。胡萝卜不见了，大棒满天飞。特朗普把加税挂在嘴边，笔者相信他以此为谈判手段，最终目的仍是令美国更伟大。对墨西哥和加拿大，先加税再谈判的机会较高。对个别其它大国，也可能有较快的关税动作，然后渐进式施压。

　　特朗普在金融领域的MAGA，就是让美股升起来，让美元独霸世界储蓄货币。为此他会对金融业、科技行业全方位去监管，用社交媒体影响市场，铲除一切可能替代美元的交易方式，支持比特币等虚拟货币。他其实明白联储的政策独立性，但是仍会以极端施压的方式促成他希望得到的货币政策。至于移民政策、能源政策，也是以他心目中的MAGA为准绳，不在此赘述。

　　特朗普既有激情又有武器，他给美国、给世界带来了一场前所未有的变局。然而，笔者预料其政策虎头蛇尾。首先，他的执政团队由一众狂热支持者组成，缺乏思想家、战略家，甚至连1.0版本时候的班农、纳瓦罗也没有，激情有余，深度不足，政策多停留在针对不忿之事上，彼此之间缺乏coherence（一致性）。

　　其次，政策一旦推出，副作用浮现，民意可能逆转，两年后的中期选举就是重大的挑战。共和党红色横扫，是因为民主党的选举策略和人选出了问题，除了铁粉外选民给特朗普的授权并不稳定。再者，特朗普的许多主张其实充满漏洞，禁不起推敲。他当年要把苹果厂、芯片厂搬回美国，就是例子，理想很丰满，现实却打了脸。最后，特朗普的独裁式管制，未必符合美国选民的审美传统。

　　本周焦点：Trump，Trump，Trump，他的上任是已知的，他的政策是未知的。除此之外，关注日本银行例会，预计BoJ加息25点；日本核心CPI达3%。适当留意达沃斯世界经济论坛。

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