让美元更伟大！

　　特朗普交易像疯牛一样横冲直撞，比特币转眼间从60000升到了90000，联储主席鲍威尔不得不亲自出马，勒住市场狂牛的嚼头。特朗普和共和党在选举中大获全胜，风险资产集体risk on，美股连升5天并创下历史新高，美元汇率势如破竹，逼近107关口。恐慌指数VIX一度跌破14。狂热情绪下，彭博社衡量美股估值和十年期国债的扣除通胀后实质收益指标一路攀升，自从1962年有数据以来，目前的估值水平已经高过88%的时间了。

　　上周四鲍威尔在参加活动时暗示，联储没有急迫需要降息，股市闻讯回跌，债券进一步被抛售。石破茂被再次提名为日本首相，不过他组成的是少数党内阁。朔尔兹领导的德国执政联盟解体，明年二月大选。马斯克与伊朗驻联合国大使会面，美伊关系有松动迹象，石油价格大幅回落。强美元下黄金市场出现获利回吐，未跟随比特币冲高。

　　美股和美债最近走出了一轮相反的行情。从十月初特朗普竞选赢面增加，到他赢得大选，再到共和党同时拿下“一宫两院”，完成“红色横扫”，美股S&P500连破历史记录，美债则大幅下跌，两年期国债收益率在一个半月里上升了65点，这是罕见的抛售。股债逆向表现，从投资时钟角度看很正常，不过这次主要是由特朗普交易主导的，而非基于经济周期。

　　减税和放松监管，是利好经济，利好企业盈利的，这是美股交易的逻辑。同时，特朗普2.0会带来更大的财政赤字和通货膨胀，有可能逼迫联储明年暂停降息或者放慢降息步伐，这是美国国债市交易的主题。看得出对于特朗普当选一事，股市、债市之间存在着认知落差，像盲人摸象那样，各自只看到一方面的事实。

　　距离特朗普在1月20日正式接管美国政府，还有两个月的时间，他的经济政策如何展开尚不明瞭。选举中的承诺有多少会落实，多少是选举语言随风飘散，只有时间可以给出答案。特朗普这次选人，以忠诚和MAGA为标准，可以肯定一旦上位他将迅速地、全方位地推进执政理念。在经济政策上，减税永久化、驱逐非法移民以及深度调整政府架构和人员可能同时出现。

　　特朗普的政策，在经济学意义上可能是相互矛盾的，部分政策是扩张性的，另一些则属通缩性的，但是从MAGA（让美国更伟大）角度考虑，这些政策理念并不违和。他要的就是摧毁过去的“枯枝残叶”，让企业和个人在低税率和弱监管的环境下自由发展。深度改变美国的经济结构，可能一方面带来物价压力，另一方面影响就业和消费，中期甚至可能出现温和的衰退。

　　正是这个不确定性，让联储对既定的降息路径产生了犹豫。FOMC在会后声明中，悄悄删除了“对未来通胀回归政策目标更有信心”的说法。虽然鲍威尔坚持政治压力不影响他的政策，虽然联储对未来的增长与通胀的预期还是正面的，但是FOMC会议已经有意识地模糊了降息的路径。市场也将利率期货定价指向明年减息两码，vs两个月前减息四码。

　　如果特朗普上任后火力全开，为实现MAGA，不惜忍受短期的痛苦，美国经济的确有通胀回升、经济衰退的风险。这种滞涨并非上世纪七八十年代的恶性滞涨，但仍有可能迫使联储暂停减息，甚至加息。笔者感觉从目前的经济形势判断，加息的机会暂时不大，但是明年上半年联储暂缓减息的机会不小，待看清形势再作打算。

　　除了虚拟货币外，上周最疯狂的大类资产就是美元。特朗普赢得大选后，美元指数飙升，逼近107的两年新高。历史上美国总统选举结束后，随着政治不确定性消失，美元汇率偏向走强，资金risk on，这在一个政党取得横扫级选举成果时候尤其突出。海外资金涌入美元资产，带动了一波罕见的美元升势是合理的。德国和英国债市的表现也令美债更有吸引力。

　　这种情况在2016年特朗普和共和党横扫“一宫两院”时候也曾发生过，不过美元强势仅维持了两个月就无以为继了。这次不同，如今美国经济趋向软着陆，而其他经济体则可以用“拉胯”来形容。美国经济与世界其他经济在周期上此消彼长，决定了货币政策上的此消彼长，欧洲央行与英格兰银行需要继续甚至更快地减息，而美国联储有可能放慢甚至停止减息步伐。

　　特朗普政府2.0有很大机会在全球范围内挥舞起关税大棒，而且不同于1.0版，这次的内阁更像橡皮图章，而公务员队伍在DOGE运动中瑟瑟发抖，沉默一群的抵抗会较小，使得关税战很快成为现实。究竟提高关税是最终目的还是谈判筹码并不重要，贸易不确定性足在汇率上显现出来，市场正在消化这种风险。

　　从美国科技股到美债利差，美元资产对于海外资金是比较吸引人的，因此资本项目收支利好美元汇率。特朗普本人并不喜欢强美元，他更希望重建美国制造能力，但是他的团队明白这是不合现在国情的遐想，美国经济靠的是资本拉动的科技创新和文化创新，资本市场和美元资产更重要。笔者预计特朗普会时不时谈论一下弱美元，但是2.0版政府不会太执着于此，也无法强制汇率趋势。

　　美国通过强美元构筑以资本市场为核心动力的增长模式，和德日通过弱汇率抢占出口市场份额，其实具有很高的互补性。当汇率变化太快的时候，政府/央行会略微干预（如八九月份的日元），但是笔者相信政府干预的是汇率变化的速度，而不是方向。汇率走势的主导权在美国，特朗普政府的关税谈判是非常有效的大棒。

　　在笔者看来，“让美国更伟大”在金融领域的演绎，就是“让美元和美元资产更伟大”。这种做法利好美元资产价格，利好美国经济，当然也加重了物价压力……直至某一个时间点，通胀压力迫使联储改变政策。特朗普2.0版已经扫除了所有的均衡势力障碍，在未来两年，让“更伟大”来得更猛吧。

　　在一系列令人激动的新闻事件之后，市场可以稍作休息。本周没有重要的预告事件和数据，关注美国二手房销售、英国CPI 和日本核心CPI。另外留意巴库召开的联合国气候变化大会COP29和秘鲁召开的亚太经合组织非正式首脑峰会。

　　本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱。