香港科技大学经济学系前系主任及荣休教授。
上周本栏提到，“去美元化”的现象虽已出现，但过程很可能颇为缓慢。在2022年，总数共11.1万亿美元的全球外汇储备中，美元占了58.36%，人民币却只占2.69%。为何中国身为全球最大贸易国，人民币在国际的外汇储备中占比这么低？什么政策才可改变这情况？
说来吊诡，人民币暂时没有取代美元，不是因为中国国力不足，而是因为她太强！此中因由稍为复杂，容我细细道来。
过去70多年，美元在国际交易中有主导地位，各国之间互相交易主要用美元计价，亦几乎统一用美元作交易媒介，不需使用一大堆不同货币去计价这么麻烦与混乱，美元亦因各国都使用而地位上升，变成可用作保值的储备资产。世界各国，包括中国在内，也乐于把自己有价值的商品输出到美国，换回一张张本身没有内在价值但却可用作交易及储备的美元钞票。这对美国及世界各国，原则上都是有利的，美国得以开动印钞机便可源源不绝得到商品，其他国家把货物交给美国，便等于交了租，把美元这一工具租了回来使用。
欧元英镑日圆 难对冲美元风险
此种金融贸易生态本可达致一均衡点，大家相安无事，怎料美国政府却犯了两个大错，一是拼命印钞票，导致通胀，大家深以拥有美元为忧；二是把美元武器化，靠赖账及长臂管辖等方法制裁不听美国命令的国家或个人。如此一搞，很多国家会认为拥有美元风险太高，急欲寻求多些替代品，免被美元霸权缚得动弹不得。
本来欧元、英镑与日圆都可部分替代美元，但欧洲国家和日本与美国关系太密，在美国要制裁某个国家时，欧洲和日本未必不随着美国的指挥棒起舞，所以持有西方国家和日本的货币并不足以对冲美元的风险。在此情况下，具有强大政治、军事与经贸实力的中国，其发行的人民币在多个国家眼中，自然是理想的美元代替品。
既然如此，国际对人民币的需求应十分强劲，但为什么人民币在全球的外汇储备中占比这么低？根本原因是人民币在国际上供应量非常低，低到不足以成为各国的交易媒介或储值工具。按上文的数据，各国中央银行合共拥有的人民币储备，价值不足3,000亿美元，还不到中国自己的外汇储备的十分之一。
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外贸长年顺差 资金净流入中国
为什么人民币供应量这么低？是否只要人民银行开动印钞机源源不绝地多印刷些人民币送到外国，便可解决流通量问题？不可能的，没有一个国家会肯多印钞票无偿送给别国的。一个国家若要得到人民币，便需要把自己的商品或服务卖给中国（欢迎中国到自己国家投资也可），但要注意，中国自1993年录有704亿元人民币的外贸赤字后，一直至今天，外贸年年都是顺差，亦即资金是不停的净流入中国，而不是人民币从中国流出。这与美国正好相反，自1976年起，美国没有一年不是贸易逆差，美元是不断流出的。既然资金是不停流入中国，不是流出，其他国家又哪会取到人民币作为其交换媒介或储备货币？
在经济学中这有个名堂，60多年前有位比利时经济学家Robert Triffin发现一个国家的货币若想成为国际货币，她便必须先经历大量且漫长的外贸逆差才可成事。但中国愿不愿意这样做？正如上述所说，她因为经济实力强劲，才会出现长期的顺差，既然有实力，她可否改变一下经济策略，改为多点进口，减少资金进入，增加资金流出？她似乎依然倾向于勤俭建国，多生产，少花霍，多出口，从而继续累积资金。
保护金融安全 宁放弃自由兑换
技术上，倘若中国希望自己出现大规模的外资逆差，是可以做到的，只要大幅提高人民币的汇价，使它升值，中国外贸自会出现赤字，人民币也会流出，成为别国的储备。人民币升值的好处便是中国人买外国货会便宜一些，人民的生活亦会改善。中国有没有使人民币升值的手段？有的。在贸易理论中有一定律，叫“不可能的三位一体”（Impossible Trinity），即货币政策独立自主、资金自由兑换或流动，及汇率稳定这3个选项中，任何国家都不可能3项全部都做得到，最多只能选两项。中国选了货币政策自主与汇价稳定，便必须放弃资金自由兑换流通。中国香港则选了汇率稳定及资金自由流动，放弃了独立的货币政策。
中国选择了汇率稳定，但在什么汇价水平稳定？这倒是中国可用其货币政策调整及决定的。换言之，若要人民币变成更重要的国际货币，便要走一个过程：人为地推高人民币的汇率，要它升值，又或容许人民币自由兑换，因中国外贸盈余巨大，人民币也会随着自动升值，这些都会制造外贸逆差，从而等同把人民币送出去，各国有了新供应的人民币后，才可慢慢把它变作储备及交易媒介。中国似乎只想保护自己的金融安全，目前未有取代美元霸权的迹象。
转载自晴报www.skypost.com.hk
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