生殖检测龙头 贝康拥先天优势

　　贝康医疗（02170）在国内经营生殖检测业务，是中国第一亦是唯一一个，获得NMPA（国家药品监管局）批准经营PGT业务（胚胎植入前基因检测）的公司，加上内地目前不孕率高，集团所处赛道享尽得天独厚优势。
　
　　贝康近3年均处亏损状态，2018年至2020年净亏损额分别为1.58亿元（人民币，下同）、5.34亿元及8.52亿元，亏损看似年年扩大，不过主要是金融工具价值变动造成，若剔除这部分亏损，经营产生净亏损分别为5,361万元、1,355万元及2,546万元，基本上已见亏损收窄情况。

(iStock)

重点：
　
　　‧集团生殖检测业务市场规模5年或创出20倍式增长

　　‧贝康是行内唯一一个经营PGT业务公司，在可见将来亦无竞争对手

　　‧花旗唱好，料其面对集中采购风险低，市场亦开始重新关注该股
　
黄金赛道主要受惠者
　
　　与锦欣生殖（01951）不同，贝康主要是提供生殖基因检测解决方案，锦欣生殖则经营辅助生殖中心，故贝康算是行业上游公司，锦欣生殖则为下游，未来双方合作可能性大于竞争。值得一提，著名私募基金公司高瓴资本均为双方大股东，为双方合作铺桥搭路亦不出奇。
　
　　贝康先天优势在于拥有一条黄金赛道。为何说生殖检测是一条黄金赛道？首先，贝康已商业化、主力产品PGT-A，预计2019年市场规模将由有6亿增长至2024年的60亿元，是5年10倍增长。其次，贝康另外两个潜在商业化产品，PGT-M及PGT-SR，到2024年亦预料会带来额外60亿元规模，总计PGT市场规模是5年20倍式增长。
　
　　2018年中国的IVF中心，PGT的普及率仅为3.5%，对比同期美国为35.2%，Frost &Sullivian预计2024年中国渗透率可升至18.4%。贝康在现时80间三甲级IVF中心中，覆盖当中逾半的42间。以近年增速看，三甲级IVF中心及贝康渗透率是同步增长，明年升至60间应问题不大，故上文提到倍数增长其实是相对确定。现时贝康更加是独市生意，潜在竞争对手预计于2022年及2023年才获得批准，多间大行已预计新进入者需要数年时间才追得上贝康现时的规模。
　
短期看核心产品放量
　
　　辅助生殖一定是走高端路线，优生、高龄生育及基因缺陷等是集团需要解决的问题，技术亦都决定了贝康可以在这条赛道走多远。据国家卫健委统计，2019年，中国每6对夫妇中就有1对生育困难，而试管婴儿平均成功率低于50%，平均流产率达到33%。
　
　　贝康现时的PGT-A试剂盒可以在一天内验出非整倍体基因（一种染色体疾病），而传统技术需时两周，而PGT-A亦都将试管婴儿平均成功率提高至72%，平均流产率大幅降低到6.9%。另外两款PGT-M及PGT-SR产品，前者负责检测单基因缺陷，后者则负责染色体结构重排，两者均值得市场期待。
　
　　另外，之前提到集团的经营亏损，其实很大部分是来自研发成本，2018年至2020年研发成本为1,882万元、1,989万元及3,450万元，占同期亏损35%、150%及135%，占同期收入亦达58%、36%及43%。研发占比不小，但集团处增长期，几条研发线都有新产品，不见得是药石乱投。预料贝康短期仍会因加大研发而录潜在亏损，短期催化剂应是PGT-A产品放量而非亏转盈。
　
花旗强劲报告引关注
　
　　花旗上周二（4日）对贝康发表一份强劲报告，首予其“买入”评级。花旗除了看好其业务赛道、产品优势，更提到行业现时竞争者不足，集中采购的可能性很低，故贝康无需承受降价风险。不过更重要的是贝康已重新得到市场关注，股价即日弹升17%，再有大行唱好亦是潜在催化剂之一。
　
　　贝康业务赢在起跑线，不过其上市后表现呈相反，幸好在3月至5月间成功筑大型横行区，近期花旗出报告后乘势向上重上招股价，短线或仍有一番作为，先候回调至10天线约25.5元吸纳，以略低于花旗目标价38元作目标，博取近五成回报，止蚀定于上周二大阳烛底部22.75元。
　　

　　转载自《iMONEY智富杂志》。