首页香港脉搏财金博客
港股强化版MQ
陶冬

陶冬

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究,尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就1997年亚洲金融风暴及2004年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。 陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管,工作地点遍及中国、美国及日本,自1994年起获派驻于香港任职。

欧洲经济堪忧,欧元急挫

2024-11-23 07:23
119A+A-

  俄乌战争升级,也阻挡不住美股上涨的势头,美股继续走出创纪录的行情,并引领世界股市,欧洲股市落后。美国多位联储高官传递出审慎减息的讯息,市场对美国利率走向抱观望态度。日本央行继续带市场游花园,没有给出何时加息的明确说法。英国和加拿大通胀高过预期,交易员下调两国的减息押注。欧洲经济数据疲弱和德法政局不稳定,减息50点可能性增加,欧元跌到了两年来最低的水平。

  美股一骑绝尘,屡创历史新高。全球资产配置角度上,听到TINA(There Is No Alternative,没有其他选择)的频率越来越高。美国经济仍在在回落,但是看上去基本上是软着陆的架势,而其他主要经济体无一例外陷入“低温经济”的困境。美国大型科技公司的估值偏高,不过多数盈利增长保持强劲。特朗普组阁了一批建制外的狂热人士,相信特朗普2.0的政策推出会比1.0版更迅速有力。

  展望明年美国经济,笔者相信消费零售会展现非常的韧性,为软着陆提供支持。就业市场出现调整,但是实质收入维持正增长。新政府遣散非法移民,是就业市场最大的不确定性,笔者估计政策动作会比较迅速,以显示政府决心,并回应民意。如果这样,低端劳工市场恐怕再次出现供不应求现象,带动低端工资重新攀升。

  涨工资再起,可能触动工资和服务价格的连环上升。加征进口关税,预计也给30-40点的CPI通胀压力。美国物价可能已经见底,但是这未必是上一轮恶性通胀的重演,更可能令通货膨胀在2.5-3.0%区间徘徊,使得达成联储物价目标变得遥遥无期。FOMC在最近的会议纪要中,删除“更有信心通胀回落至政策目标”字眼,估计与此直接相关。

  如此的通胀环境,令笔者修改对联储减息路径图和终极利率水平的判断。之前笔者预测十二月减息25点,明年减息4-5次,每次25点。现在预测十二月减息25点,明年上半年暂停减息,下半年减息两次,每次25点。终极政策利率水平,原本设在2.5-2.75%,现在设在3.5-3.75%。十二月FOMC会议仍可能减息,不过最需要关注的是前瞻性指引和鲍威尔的语境。

  预计新政府的财政政策在明年第二、三季度全部浮出水面。光靠延续之前推出的TCJA(Tax Cut and Jobs Act),财政刺激没有增量入场,对经济影响不大。笔者预期新的逆周期措施会被提出来,削减企业所得税和豁免小费等收入的个人所得税应该已在计划中,政府也可能对资本开支部分实施免税。新政府财政政策预计带来10-20点通胀压力,不过它不会热衷于行业补贴。

  在这个时点,特朗普2.0政府只有政策意向,没有细节和侧重点,也无从区分选举语言和实际执行,所以预测偏差风险远高于正常情况下的预测风险,而且是双向的风险。它的经济政策集中在财政、关税、移民和监管四大范畴,详细的拼图需要等新政府就位后才能慢慢变得清晰。

  欧元区PMI指数在10月出人意料地跌入荣枯线之下,48.1这个水平是疫情危机以来最差的,远远弱过预期。无独有偶,欧洲央行最近警告,欧元区可能面临又一次债务危机。在年度金融稳定评估中,欧洲央行指向高企的国家债务、增大的财政赤字、乏力的经济增长和部分国家选举导致的政治不确定性。而且,特朗普卷土重来意味着美欧贸易战风险升温。

  其实,意大利、西班牙等国的债务GDP比率,远远低过2013年债务危机时候的水平,融资成本和金融环境也大不一样了。央行作为最后借贷人想说的是,欧洲的经济基本面并没有在危机后得到实质性的进一步改善,法国等国的负债水平还大幅上涨。生产率低下、消费低迷、财赤永久化、政局不稳定,对于央行政策缺乏灵活性的货币联盟来说,的确是巨大的挑战。

  和十余年前最大的不同,是欧洲经济火车头德国经济的没落,它在2021年后就没有见到像样的增长。在过去三年,德国经济的三大王牌产业,汽车、化工和精密机械不约而同地进入萎缩,扣除建筑后的工业生产,现在比2017年少了16%。企业投资在过去20个季度里有12个呈负增长,海外投资止步。

  德国缺席了美国主导的AI革命,中国的产业升级也动了德国的奶酪,俄乌冲突还伤了重化工业的根,朔尔兹政府在经济治理上乏善可陈。高能源价格、高企业税负和高劳工成本令经济转型举步维艰。经济不景气,使得消费者不敢消费,投资者不愿投资,德国的储蓄率超过11%,是美国储蓄率的一倍。德国正在经历战后最严重的结构性衰退,曾经傲视天下的德国模式崩塌了。

  德国是欧元区最大的增长引擎和财政补贴者,它三分之二的进口订单是发往其他欧洲国家的。德国近来被欧洲媒体戏称为“欧洲病夫”,不过德国倒下来,对欧洲整体经济将是灾难性的。当然,南欧服务业经济的情况好过北欧工业经济,明年欧洲的亮点继续是服务出口,是旅游业,所以欧洲整体是增长乏力,而非坍塌。

  欧洲主要还是依赖银行信贷,所以信贷渠道畅通、借贷成本下降对经济的影响比美国的更大。在通货膨胀达到政策目标的情况下,预计欧洲央行不再寻求与美联储同步减息,欧洲的降息频率会更快,市场开始揣测下次欧洲央行开会减息50点的可能性了。这让欧元有更大的贬值空间,欧元对美元是近来最疲弱的汇率之一。

  本周焦点是联储11月会议的会议纪要,一窥决策者对未来利率政策走势的想法,不过特朗普当选使得这个文件的指导意义减弱。另外美国10月PCE,预计反弹至同比2.8%,印证我们关于美国通胀可能见底,联储或许暂停减息的猜测。

  本文纯属个人观点,不代表所在机构的官方立场和预测,亦非投资建议或劝诱。

上一篇布森特令特朗普2.0市场友善
下一篇让美元更伟大!
评论
我来说两句119