周大福(01929)趁最新业绩有改善、股价回升，昨日(16日)收市后即公布拟发行88亿元可换股债券(CB)，所得资金用于黄金首饰业务发展及融资、门店升级等。周大福趁高“抽水”，连升4日走势断缆，今早(17日)最多跌近一成，半日仍跌逾7%，为表现最差蓝筹。不过，集团绩后获多家大行上调目标价，可否趁回调吸纳？
（周大福官网截图）
拟发88亿元可换股债相当于5%股权 用于业务发展及融资等
周大福公布，建议发行本金总额88亿元、将于2030年到期的0.375厘可换股债券，并已与独家全球协调人、账簿管理人及牵头经办人订立认购协议，根据初始换股价每股17.32元计算，若债券悉数转换，将发行最多5.08亿股新股份，相当于现有已发行股本约5.09%，及经扩大后股本约4.9%。初始换股价较周大福上日收市价13.72元呈溢价26.2%。此外，经办人可促使债券买方出售名义上与债券相关的现有股份，周大福将购买于同步股本发售中出售的部分股份，作为同步股份回购，预期将以每股12.83元的价格购买1.22亿股股份。
公司拟将是次发债所得款项净额约87.15亿港元，用于黄金首饰业务发展及融资、门店升级及海内外市场战略扩张，以及一般营运资金。公司已向港交所申请批准债券上市，同时将向港交所申请批准新股份上市及进行买卖。
上年度少赚9%惟末期息增逾6% 4至5月零售值跌1.7%
值得一提，周大福上周四(12日)收市后公布，截至2025年3月31日止全年纯利59.16亿元，按年跌9%；每股基本盈利0.59元，派发末期息32仙，按年增逾6%。期内营业额896.56亿元，跌17.5%。执行董事郑炳熙表示，集团业务逐步复苏，预计今年整体同店销售将实现低单位数正增长。副主席兼执行董事郑志雯指，新形象店推出后表现理想，其生产力及销售能力显著高于一般门店。集团聚焦高质量发展，持续推进五大策略方针，过去12个月新增门店的销售额较现有门店高出30%，显示品牌策略已初见成效。她透露，未来集团计划在内地及香港增开20间新形象店。
周大福同时公布，由2025年4月1日至5月31日，集团零售值按年跌1.7%，当中内地、港澳及其他市场分别跌2.9%及增6.3%。内地及港澳市场同店销售分别跌2.7%及增长1.3%，内地及港澳市场同店销量分别降9.1%及降8.4%。
大摩：业绩略膀预期升目标价至14元 大和：每股盈利或大增
大摩发表研报指，周大福2025财年业绩略优于预期，收入及净利润分别较该行预期高出3%及5%。全年派息0.52元，派息比率达88%，股息收益率为4.3%。预计周大福2026财年收入将实现低至中单位数的按年增长。公司将继续推进品牌转型，包括增加20间形象店、推出更多特色系列、推出高级珠宝以提升品牌形象及扩大高端客户群，以及进行知识产权合作等，维持“增持”评级，目标价由13元升至14元。
大和称，周大福2025财年净利润为59亿元，较该行及市场预期高出6%。派息每股0.52元，派息比率为88%。集团2026财年首季同店销售有望转正，管理层预期全年同店销售将恢复至中单位数正增长，与该行预期一致，而经营利润则与去年持平。由于管理层预期2026财年对冲亏损将大幅减少，周大福每股盈利可能会大幅增长，将其目标价由13元上调至15.5元，维持“买入”评级。
瑞银：目前或被低估升目标价至16元 摩通：明年经营指引有上行空间
瑞银预测周大福2026至2028财年间每股盈利年均复合增长率达9%，而且2026财年股息回报率料达6%，按现价水平计相当预测未来12个月市盈率14倍，低于行业中位数15倍，该行认为周大福目前或被低估，对其新一年经营指引有信心，若金价升势延续，经营利润指引更存在上调空间。基于最新经营表现、业绩指引、更高的同店销售增长预期、较小的毛利率压力及更多的营运开支节省，将其2026至2027财年经营利润预测上调20%至21%，每股盈利预测亦上调21%至30%，目标价从12元上调至16元，预测2026财年每股盈利将按年增长51%，主要受惠于黄金借贷亏损减少，以及品牌转型和产品组合改善，评级为“买入”。
摩通表示，周大福日前举办非交易路演活动，与管理层沟通后，预期2026财年经营指引有上行空间，主要基于该行预测2026财年黄金价格将升至3840美元/盎司，对比公司指引是基于金价每盎司达3200至3400美元的假设。摩通认为，周大福的定价黄金产品销售保持强劲，对2025财年销售额贡献19%，比重较前一年的7%大幅提升，预期产品组合改善势头将在2026财年持续，占比料提升到20%至23%。摩通亦看好周大福持续推进品牌转型，因此将2026至2027财年盈利预测上调9%至14%，目标价从11.4元升至16.4元，维持“增持”评级。
汇丰研究指，鉴于利润率的提高，上调周大福今明两个财年的盈利预测5%至13%，预期今财年盈利按年增长49%，随金价升值放缓，黄金对冲损失或由上财年的62亿元降至20亿元。估计周大福2026财年的股息按年增44%至每股0.75元，派息率为85%，或促使现价股息率达到6%，将其目标价由14.6元调高至16.7元，评级为“买入”。
黄玮杰：发低息CB有着数兼业绩明显改善 惟回到11.8元才较吸引
辉立证券董事黄玮杰于今日《开市Good Morning》节目指，周大福今次发CB对于公司股东是好事，今日股价下跌可能因近期升得多出现回吐，理论上若要挑剔，也可指其未来行使换股时会扩大股本带来一些摊薄，但若全数行使也只发行多约5%新股。而今次发行的CB仅为0.375厘息，以如此低息借到80几亿元去支持未来发展，对公司来说有着数。再者，换股价17.32元也不算低，要于2030年时股价升至高于17.32元，CB持有人才会行使换股，若到时股价低于17.32元，就只可赎回债券不换股，只不过收取每年0.375厘的低息。
黄玮杰又指，周大福业绩下半年有明显改善，虽然截至3月底止全年业绩倒退，营业额按年跌17.5%至896亿元，但下半财年营业额有502亿元，其实比上半财年增加27.5%；全年纯利为59.16亿元，按年跌9%，但下半财年纯利有33.86亿元，比上半财年增加33.8%，公司最差的时间应已过去。而全年派息52仙，按年减少5.5%，比盈利跌幅小，惟股息率约4厘，不算特别吸引，现时市场应是博其业务复苏，加上公司推出新形象店，计划在内地及香港增开20间，又提到现有5间表现超预期，单店销售额比普通门店高三成，证明品牌转型策略有效，公司正推销的这一“故事”相信会有人认同。不过，公司是否转型成功未知，它于内地有6500家门店，其中很多都是加盟店，要将其慢慢转型提高利润，不是一个轻易任务。周大福股价之前累积升幅大，近期升上来时久不久会回试20天线支持，今日低位只落到近10天线12.4元，回到20天线约11.8元会较吸引，若不到价无谓勉强买入。
周大福半日跌7.14%收报12.74元，最多跌9.62%至12.4元，成交6.64亿元。其他金饰股亦下跌，六福(00590)跌5.23%报20.85元，周生生(00116)跌1.34%报8.87元。
（经济通HV2报价系统截图）
（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）
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