“雪王”的成功模式

   有“雪王”之称的“蜜雪冰城”在3月初上市后，股价节节攀升。从IPO定价202.50元，到首日正式上市收报290元，再到目前曾经579元（5月28日），短短不到一个季度的时间，股价累计大升超过1.8倍，市值突破2,000亿港元。

   如果在内地有购买过“蜜雪冰城”茶饮的投资者，其茶饮产品以销售较低，作为吸引投资者的一种销售策略，其产品平均销售单价约为6元人民币。既然销售价格不高，为何此茶饮店可以获得市场如此高的市场估值？笔者认为原因有以下。

   蜜雪集团旗下拥有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”，通过加盟模式发展的门店网络拥有超过45,000家门店，覆盖内地及海外11个国家。截至2024年9月底的门店数目计，是内地及全球最大的现制饮品企业，逾一半的内地门店位于三线及以下城市，其收入与利润均大幅领先奈雪的茶（2150.HK）、茶百道（2555.HK）及古茗（1364.HK）等竞争对手。以去年业绩来看，蜜雪集团收入为248亿元（人民币 下同），利润44.5亿元，第二位的古茗只有88亿元及14.8亿元。

   笔者认为，公司赖以成功的商业模式，除了积极下沉低线城市及出海外，其强大的上游供应链布局，使公司能够在竞争激烈的环境中保持快速扩张。蜜雪与其他依赖加盟店的同业不同之处在于，公司持续通过向加盟店提供柠檬、糖浆、包装材料、以至门店内的设备支持盈利增长。此外其品牌IP“雪王”成功抓住了消费者的眼球，该主题曲亦达至“洗脑”级数，保持了品牌热度。

   根据招股书，公司截至去年9月底，蜜雪冰城有约99%的门店均采用加盟模式，期内商品和设备销售贡献了182.2亿元收入，占总收入97%，毛利率高达31.2%。这种供应链模式确保了其产品质量与价格的稳定性，加上自建的专属物流体系亦提升了其覆盖广度和下沉市场的渗透率，有利门店网络扩张。

   事实上，目前大多数现制饮品行业公司并不从事相关食材的生产，亦不会有自主运营的仓储体系和专属的配送网络。蜜雪目前在内地拥有五个生产基地，按灼识咨询的报告，按现制饮品食材销售额计，公司属于内地最大的现制饮品供应链。

   对于公司未来的展望，虽然公司目前来自海外的收入较少，不过东南亚等新兴市场的平价需求与公司产品定位契合，目前印尼和越南的收入约占其海外收入逾70%，两个国家的分店近4,000家，预期国际化可成为其长期增长点之一。

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