香港金融管理局(以下简称“金管局”)会每月一次对外公布由其管理的外汇基金营运情况,当中会披露包括外汇储备、财政储备、银行体系结余在内的外汇基金资产负债表。
我们知道外汇基金其中首要功能,是用作直接或间接影响港元汇率,次要功能是维持香港货币与金融体系稳健,以保持香港的国际金融中心地位。那么,外汇储备、财政储备,以及银行体系结余,均是外汇基金中三个反映流动性的指标,是如何分工及彰显其功能?
为了方便阐述,我们不妨先了解银行体系结余。银行体系总结余是指香港各家银行设于金管局结算户口的结余总和,主要用于银行间,以及银行与金管局之间的支付结算。虽然银行体系的结余总额仅占香港银行业资产的小部分,但银行体系结余在金管局影响港元汇率中有着举足轻重的作用。其主要操作,是金管局透过买入/卖出港元,以减少/增加港元的流通性,促使银行体系结余下降/上升,引导港元升值/贬值。同时,金管局也可通过调节银行体系中,港元结余的充裕与紧张,来影响银行之间拆息水平,从而再传导影响短期融资成本。
例如过去两年,在美国联储局持续大幅加息,引起港美息差逐步加大,美元对港元汇率曾多次逼近7.85的区间。面对这个情况,金管局多次出手承接港元沽盘(买入港元)以稳定港汇,而银行体系结余亦从2022年初的3577亿元,跌至今年一月份的447亿元。那么可能会有投资者问,现时银行体系结余跌至不足500亿元,如果跌至零的话,这个稳定港汇的机制是否会失效?
其实不然,而且这个过程并非数字能简单反映,原因有二。首先,银行体系结余愈是下跌,市场中货币基础量会愈来愈低,从而引起港元利率出现回升,进而进一步对冲港美之间息差,舒缓资金从港元体系流入美元体系的情况。第二,目前虽然银行体系结余跌至不足500亿元,但过去金管局累计发行大量外汇票据,抽走银行体系资金。截至今年一月份数据,金管局已发行的外汇基金票据及债券仍超过1.2万亿港元。遇到有需要之时,金管局可提前赎回部分港元债券,向银行业释放流通性以补充银行体系结余。
那么投资者可能又会再问,如果金管局已经赎回所有港元债,那是否代表港汇将受到冲击?其实也不然,惟篇幅有限,我们下一篇再来探讨香港的外汇储备、财政储备各具什么用途。
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