第四季的内围风险

　　昨日(6日)谈了第四季的外围风险，主要是三点：中美博弈、美国国债、滞胀。今天谈第四季的内围风险，主要会是四点：经济周期、中美博弈、内房债务、拉闸限电。

（1）经济周期

　　今轮A股和港股的升市，是始于2020年初，不过这个升市是在中央对房地产的管控下而成长出来的。从图一的恒指走势图和图二的中海外（00688）股价走势图看，说明这点，国内房地产，在这轮升市中是甩辘的，因为国内的经济周期是处于收缩期（尤以对国内房企股言）。

　　踏入2021年中，中国及外围出现个滞胀势头，PPI升，反映生产成本升，CPI不升或不随步升，反映生产物价的上升，未能转嫁予消费者，这就是滞胀，会促成经济下行。

　　2021年7月政治局会议，已注意到这个经济的下行压力，并提出“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，到8月地方发债已经明显提速。

　　到9月，市场开始关注中央会否为这经济下行而降准放水，但中央要考虑的是，降息会否加剧PPI的上涨，若是，降息是对滞胀火上加油，故一定要等工业产品价格上涨有所缓解后，才可能降准、降息的。而这可能是在今年较晚或明年初，届时将是另个扩张性经济周期之始，会利股市。

（2）中美博弈

　　昨天讲的中美博弈是讲美方立场，美方是在求谈、求对话，中方则基本上是无实效就不用谈，习近平跟拜登只通了一次电话，亦应不会出席G20会议，那就不用跟拜登面谈。反之习在不同场合就暗评美国，中方今年明确表态：“你有你民主，我有我民主；你有你制度，我有我制度，不好要我学你的制度。”只要美方接受这个，则什么都好谈，因为这是大国关系，至于什么的贸易、关税都是次要，反正大家都是以商论事：“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”；“大利大干，小利小干，无利不干”。

　　使中国可以如斯待美国，是因为疫情使到美国，以至不少国家的生产链断裂，笔者一直讲英国脱欧就会欠厕纸，今时则是生产链一断，就真是乜都可以欠，唯一不太欠的国家就是中国，就有能力叫板了。

（3）内房债务

　　2016年底，中央经济工作会议首次提出“房住不炒”，接着就出台不少限楼价方案，直到2020年8月，提出了房地产的“三道红线”，这些举措使到房企开始出现还债危机。到2020年10月，刘鹤在国务院金融稳定发展委员会会议上讨论支持恒大集团（03333）的各种选项，基本认定恒大是资可抵债，但陷资金流动性危机。事件一直发酵，并见扩到其他负债重的房企。

(CNS)

　　由于事件于2020年10月，已受到中央注意并予协调处理，除非有更大的隐藏炸弹，不然这个内房债务是可控的。但就一定会之后改变了中国房地产的游戏规则，加强了“房住不炒”，房企业务会大收缩，闲资应会由炒房转向炒股，这对整体股市是利好的。

（4）拉闸限电

　　传媒有报道，东北区会突然拉闸无电，使不少人困“车立”，这的确是管理有不善，但就是因严格执行环保而来。

　　这些年来，人人都讲环保，但就忽略了，要环保是要付代价的。要环保，一如搬屋，要新屋装修好了，才好搬屋，但环球的环保人士认真厉害，在新屋(新能源)未装修(全线运行)好，就已经要拆旧屋，猝然来个新冠疫，将供应链打断，就出事了。

　　中国言是年前开始关停煤矿，又开始减少买煤，以减少火力发电，亦下了指标，发电一到上限就拉闸，所以就出现了一到发电上限，未通知市民就拉闸，就有人困“车立（电梯）”了。以后再会不会有困“车立”事件，应不会了。今时一定早早贴张告示，再困“车立”，是阁下事。但会不会停电？一定会，因为新能源供应未到位，而污染能源(火力发电)又不够煤。虽然中央已于月前重开早前关停的煤矿，并招来那瑞典环保女孩的指摘，但当她家无暖气时，还会再骂？

　　只不过重开煤矿需时，再给多一两个月，再加上中央向俄、蒙、印度尼西亚急买煤，估计在今冬，中国这个停电问题就算未解决也可缓和。

　　不过拉闸停电，一定会减缓了经济增长率，碰上这个也不必太过虑，冬天一过，用电需求纾缓，中央放水刺激，股市在今年底、明年初可望好了。

　　年底至明年，股市可望好，也不会是全面好，而是选择性地好，清洁能源应一定好，医药类会好。新科技股老外看好，我就看看。内房股要等劫后重生，电话、汽车股看芯片供应(留心中美会谈)，内银股则怕要待明年初，看过业绩及呆坏帐比率后，才好谈了。

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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