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石镜泉

石镜泉

作者为资深投资者。

回顾与前瞻

2023-01-20 09:23
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  虎去兔来,做个回顾与前瞻,翻查笔者在虎年文章,2022年4月的一篇《一YEN知秋》(图一),应可既作回顾,亦可作前瞻。



  日YEN2022年七月入秋,十二月便入深秋,日息升,日圆升,日圆是套利交易的资金来源,笔者称之为:炒家的奶妈,2023年日息,汇俱升,等同奶妈断奶,炒家市场能不波动?2023年的金融市场危机,是YEN入冬,日息汇升。


  2022年日圆大跌,兑美元由3月初的115跌至4月中的128(美元兑日圆,如兑得日圆愈多即日圆弱,兑得日圆愈少即日圆强;图二)。这个跌速,使到美财长耶伦在G20会上,也和日财相商议,要减缓日圆的跌势,即是要干预日外汇市场。



  90年代,美德央行(是,没搞错,当年未有欧元还有马克,德央行是BUPA),在某个日本星期一早上,跨境干预日汇。日本星期一早上,即是德国仍在睡梦时,德央行已开工,显见其干预之决心,结果就一干便成。讲这旧事,是,且看美日今次有多大决心,去抗炒家。

  当日圆利率是零或近零,而美十年债息是升近3厘时,以外汇对冲费用是2%至2.5%计,借入零息的日圆,买入3厘息的美十年债,用2%去做对冲,还有1厘利润。炒家只要有Credit line,打个电话就可以轻易地赚1厘,如不对冲,就可赚3厘,自然有不少日圆会被沽,日圆兑美元便跌。



(istock)


日圆弱不利美国经济

  除了这个金融炒卖外,日圆弱,对美国经济有重大冲击。90年代,美国克莱斯勒车厂濒临破产,美国政府要救克莱斯勒(因为美坦克车是用克莱斯勒引擎,所以克莱斯勒又算不算是国企?)找来Iacocca做其总裁,他允收1元薪酬,到克莱斯勒赚到钱后,才拿足额薪酬。克莱斯勒是被救下来了,但不全是他功劳。他算过造车成本,只要日圆在110下,美国汽车就有竞争力,如日圆弱即日圆在111,美国汽车就没有了竞争力。所以自他提出这个110理论之后,美国就一直把日圆压在这水平左右。

  这个110随物价变化是有所变化,但原则一样,日圆不可过弱。如日圆是长期(指一年以上)在115至120左右,美国汽车或其他与日本有竞争的产品,就会输给日本货。为了要保障美国货(尤其是汽车)的销量/经济,美国一定要日圆强,最好是升至100日圆或以下。所以耶伦要出马了,能否成功?一句:赔钱生意无人做,杀头生意有人干,利之所在,便是炒家之所向。

  要增加炒家成本,日息要加便是,加至3厘息吖,就会再无人借YEN去买美债,果真出现,耶伦又会欢喜吗?

  一直以来外资是美国国债的主要买家(图三),这些外资,又以欧、英、加、日资金为主。由于近月通胀升,欧洲的债息亦见上升,而欧央行亦拟退市,这亦会吸纳了欧元资金,此即会少了资金去买美债,这部分解释了近日美债息急升之因。



  耶伦要面对的,是买美债资金减少,但又要遏止炒家沽日圆来买美债,不易吧!

  另一个方法是,美债息回下,回至2厘下,才可以遏止胆小而又要做外汇对冲的炒家。但美债息要短期内回下,可以吗?

  对俄罗斯油气禁运是于4月21日才开始,届时油价会升还是跌?已有大行估,会升至185美元/桶(图四)。



  除油价外,粮价在之后一、两年也一定会升。乌克兰是欧洲的粮仓,左看右看,战事不易在5月便完结。此即据乌克兰农业部的耕种时间表,薏米、粟米、黍、米、大豆、葵花籽的下种期都会被错过(图五),到年底能有多少收成?不好估。



  一个量度大宗原料价格的大宗商品指数(CRB index)在今年就升爆表,是自1915年以来最高的升144%(图六)。



  这些都是实体价格的上升,QE、QT都控不来,唯一会脱缰的,是美国的债息。

  一YEN知秋,看美日怎应对日圆的走弱了。


  投资涉风险,每位投资者承受风险程度不一,务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。


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