全球最激进“现代货币理论（MMT）”的实验品－－千万亿级日本国债（约7.6万亿美元），眼下正面临关键时刻。随着长端殖利率飙升，日揆石破茂周一（19日）“财政状况比希腊还严峻”的言论如同一语成谶，将身为最大“债主”的日本央行，推向进退两难之境。相比需求遇冷、息升价跌“已知”的风险，套息交易的宠儿日圆，以及日本手持的巨额美债，更像“未知”的风险。
长债暴跌，显深层焦虑
出来混，迟早要还。过去十年疯狂印钞，凭一己之力推动日本国债雪球愈滚愈大（占GDP逾250%）的日本央行，无边法力正被一道名为“通胀”的符咒破防。
日本30年期、40年期殖利率亦应声飙升，录有记录以来最高。(AP)
最明显的例证是，日本央行缩表（缩减购买日债）的优先“瘦身”对象－－20年期（及以上）长期国债，周二（20日）标售反映惨淡，殖利率火箭式上冲至1999年以来最高，直逼2.6%；30年期、40年期殖利率亦应声飙升，录有记录以来最高。
债息陡升，表面是央行、寿险公司等买盘冷淡，背后却反映日本通胀升温、政府财赤恶化、“债市好友”石破茂支持率创新低等深层焦虑。
再大举入市恐得不偿失
面对东京核心通胀4月录近两年来首次突破3%（3.4%），米价录半世纪最大涨幅，日本央行已多次出口术“继续加息”，连同长端债息的最新走势，恐意味政府偿债成本激增。那么，倘若日本央行放缓减买步伐（现为每季4000亿日圆，约28亿美元），再次充当“最后买家”大举入市又如何？
东京核心通胀4月录近两年来首次突破3%（3.4%），米价录半世纪最大涨幅。(AP)
答案恐是得不偿失。原因之一，日本财务省公布2025财年国债净发行额高达66万亿日圆（约4600亿美元），供需缺口相当巨大；原因之二，日本央行若无视通胀，逆货币政策正常化之路而行，势丧失信誉进一步削弱日圆，令进口通胀恶化。
平仓、回朝、抛美债？
日本央行自食其果且左右为难之下，国债殖利率恐易跌难升，并引发三大未知：一，债息持续上升意味日圆借贷成本攀升，将在何程度引发套利交易平仓？二，日美国债息差若持续收窄，将以何规模吸引资金班师回朝？三，日本身为美债最大债权国，将以何速度抛售短期持仓以驰援国内债市/汇市？
简而言之，开辟财赤货币化先河的日本债市，脆弱性骤然暴露，显示其货币、财政政策选择已到临界点之余，央行丧失长端利率控制权更敲响主权债务泡沫破灭警钟。当美债、日债无险可守，什么才是新的避风港？
撰文：金子安
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