正逆回购增“加班”操作，防突发流动性风险

   陆家嘴论坛“放风”货币政策转型话音未落，上周开启大规模国债借入操作的央妈，周一（8日）再公告新增下午时段正/逆回购的公开市场操作。两大动作一个剑指长端利率，一个对焦短端利率，货币政策工具从数量型为主向价格型为主大踏步转型，显示收窄利率走廊进入实际操作，考虑之一是防止突发的流动性风险。

数量型工具向价格型工具转型

   中国5月新增社融录史上首次萎缩、M1增速亦刷新低，但降准迟迟未至，就连被惊呼为“中国版QE”的央妈加入二级市场国债交易，最新上演的亦是借入国债择机卖出操作（价跌息升）。

   市场会错意，或来自对过往数量型工具的执迷，但从人行行长潘功胜6月底在上海提及“未来货币政策框架演化”看，社会融资总量、货币供应量、存款准备金率等，都将逐渐淡出，政策重点将转为对利率波动、市场预期的引导和控制。

人行行长潘功胜6月底在上海陆家嘴论坛阐述“未来货币政策框架演化”。

   人行今早公告，即日起将视情况，开展隔夜正/逆回购操作，时间为工作日下午4时至4时20分，为在传统上午公开市场操作之外，明确下午新增临时操作，呼应了潘功胜早前所指，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”。

收窄利率走廊，传递政策意图

   传统政策利率之锚MLF（中期借贷利率）面临淡出，背景是债务融资需求回落，导致国债利率、同业存单利率等市场利率节节走低，与MLF利率脱节。此外，传统利率走廊上下限的常备借贷便利（SLF）利率、超额准备金利率，宽度高达245基点，同样不利于货币政策信号传导，特别是削弱对短期利率的控制。

银行存款大量向中长期理财资产、债券搬家，可能激化短期负债和长期资产错配的矛盾。

   央妈加大对长端、短端利率控制的企图跃于纸上，皆因前者事关人民币汇率，后者事关金融机构兑付压力，尤其是银行存款大量向中长期理财资产、债券搬家，可能激化短期负债和长期资产错配的矛盾。

   这次新增下午时段正/逆回购的公开市场操作，临时正回购利率、临时逆回购利率料逐步被视为新的利率走廊下限、上限，有利健全市场化利率调控机制，并透过预期效应和流动性效应向长期利率传导，从而传递央妈的货币政策意图。