M2劲难改通缩趋势 破题或在“统一大市场”

   西方备受通胀粘性困扰，中国的情况却相反－－过去12个月，广义货币(M2)余额劲增逾30万亿元，居民消费价格(CPI)却从“2”字头节节跌至零附近，工业生产者出厂价格(PPI)更连续八个月负增长。官方、民间就是否已步入通缩各执一词，但应对之道都指向家庭和企业资产负债表修复。

服务业消费价格按月转跌

   国家统计局周五(9日）公布，5月CPI按年升0.2%(预期：0.3%），虽较4月的0.1%略远离零值，但若单计新涨价因素，-0.3个百分点较4月的-0.2个百分点恶化，且按月跌幅从4月的0.1%扩至0.2%。更不祥的是，受惠疫后复常、面对面场景消费火爆的服务业，价格按月转跌0.1%，其中交通工具、旅游分别跌0.4%、0.6%。

   再看PPI，5月按年跌4.6%(预期：4.3%），录2016年3月以来最大降幅，折射国际大宗商品价格疲软和厂商竞争性降价；而黑色、有色、煤炭、非金属矿物制品环比跌幅扩大，或进一步印证疫后赶工告一段落。

   工业出厂价格倒跌，跟4月按年缩水逾18%的规模以上工业企业利润、落后整体固投的制造业投资增速表现一致，陷入更恶性通缩循环的风险正显现。

存贷差高企有记录第二高

   尽管消费品、工业品新涨价因素双双告负，坊间的“通缩论”亦不绝于耳，但按央妈强调的判断通缩的标准－－“两个下降、一个伴随”，即价格持续下降、货币供应量呈下降趋势，且通常伴随经济衰退，经济并没有出现通缩。

   不过，相比争论定义，如何应对才是关键。回想上一轮2012年-2016年通缩期间，PPI曾连续54个月告负，中央经济工作会议于2015年底祭出供给侧改革(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)；但这次的症结显然在需求端，包括企业利润受压而不愿投资，居民负担沉重而不愿消费，归根结底指向资产负债表相当脆弱乃至衰退。

   此即解释了何解货币供应端的M2大幅膨胀，而金融机构截至4月底的存贷差，却录47.3万亿元的有数据记录以来第二高；换言之，天量资金躺在银行未转化为投资和消费。如何撬动？看看商务部、发改委、市场监管总局周一(5日）就建设全国统一大市场的吹风会，“健全城乡统一的土地和劳动力市场”可圈可点。