货币政策执行报告及最新数据的启示

　　人行在８月９日及８月１１日分别公布内地今年第二季度货币政策执行报告以及７月份金融数据，７月新增社会融资人民币同比增长呈现减少，增长速度为１０﹒７％，Ｍ２同比增长速度为８﹒３％，较上月底回落０﹒３个百分点。
　
　　剔除季节性因素影响后，社会融资季调环比折年率约在９﹒４％的水准。从结构观察上看，政府债券、新增人民币贷款和新增未贴现银行承兑汇票压抑了融资增长。其中，企业债券是仅有的支撑项目，国债拖累政府债券融资同比大幅下跌，地方债发行依旧缓慢。另一方面，信托和委托贷款延续萎缩的趋势，短期而言，严监管难有转向，表外贷款仍将形成拖累。
　
　　信贷需求转弱，７月份新增人民币贷款中，短期贷款及票据融资同比增长增加，而中长期贷款同比增长减少。整体而言，企业中长期贷款受生产边际转弱影响而回落，同比增长亦呈现减少，同比在年内首度转负，除受城投监管趋严的影响外，也反映了内外需的压力有所增加，企业融资需求转弱。此外，居民中长期贷款同比增长减少，地产严调控下房地产交易呈现冷却，居民中长期贷款缩减明显。短期贷款方面，居民短期贷款同比增长亦出现减少，灾害天气迭加疫情影响居民出行消费。企业短期贷款同比少增长亦呈现减少，但票据融资依然活跃。
　
　　Ｍ２同比增长速度减慢，企业和居民信贷同步转弱，货币派生能力下滑等为Ｍ２下滑的主要因素。从７月金融数据看，可见内地实体经济融资需求的转弱，尽管中长期流动性有宽松的趋势，但目前通胀依然对宽松政策形成制约，故此短期内社会融资和信贷仍有机会维持回落的态势。在这背景下，下半年的政策部署将更为重要。
　
　　笔者再深层次看今年第二季度货币政策执行报告，首先，报告对内地经济的判断偏保守，相对第一季度，删除了“积极因素明显增多”，外部环境方面，由第一季度较中性的表述，增强为“更趋严峻复杂”。同时亦提及出口受高基数影响，增长速度可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅游等接触型消费尚未完全复苏，一系列因素或形成下半年经济增长速度放缓的因素，明确下半年内地货币政策不存在收紧的基础，今年第二季度货币政策执行报告以及７月份金融数据甚具参考价值。

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