中国第二季数据表明增长依然不均衡

　　在第一季创记录的增长１８﹒３％之后，中国第二季ＧＤＰ同比增速放缓至７﹒９％。２０２１年第二季的两年复合年均增长率（ＣＡＧＲ）从第一季的５﹒０％回升至５﹒３％。不过，近期公布的宏观资料表明增长势头依然不均衡。出口和工业产值增速已超过新冠疫情前的水准，但消费复苏步伐慢于预期，而基础设施和房地产行业拖累了投资复苏的速度。随着基数效应减弱和增长势头放缓，我们预计下半年ＧＤＰ增速将从上半年的１２﹒７％回到５﹒５－６％的常态水准，全年增速预期将在约８﹒５％，实现政府“６％以上”的增长目标毫无悬念。

汽车板块和小规模封控措施拖累零售销售复苏

　　６月份社会消费品零售总额增长１２﹒１％，较５月份的１２﹒４％小幅放缓，两年平均增速从５月份的４﹒５％回升至４﹒９％，但仍低于疫情前的高个位数增速。汽车销售（占零售销售总额的１１％）是主要拖累因素。继前几个月的两位数高速增长之后，６月份汽车销售增速从５月份的６﹒３％放缓至４﹒５％，主要因为芯片短缺和原材料价格上涨影响产量。根据中国汽车工业协会估计，芯片短缺情况将在２０２１年第四季有所缓解。

　　在食品饮料、通讯服务以及家居用品的带领下，汽车以外的消费板块增长提速，这部分与家庭收入持续回升以及“６１８”电商购物节有关。消费品销售的两年ＣＡＧＲ同比增速从５月份的４﹒９％升至５﹒４％。不过，受到广东省部分地区出现零星疫情而采取小规模封控举措影响，餐饮收入下滑，两年平均增长率仅１﹒０％，较５月份的１﹒４％走低。

基础建设和固定资产投资拖累固定资产投资增速

　　２０２１年１－６月的固定资产投资同比增长放缓至１２﹒６％，１－５月为１５﹒４％。上半年的两年平均增速从１－５月的４﹒２％进一步升至４﹒４％。按构成来看，由于２０２１年上半年地方政府债券发行步伐缓慢（仅使用全年审批额度４﹒４７万亿元人币的约３０％），１－６月基建投资增长为７﹒８％，低于１－５月的１１﹒８％。然而，在下半年发债速度预期将回升下，基建增长可望加快。受到政策持续收紧影响，１－６月房地产投资同比增长从１－５月的１８﹒３％下滑至１５％，下半年可能进一步走低。不过，制造业固定资产投资展现韧性，１－６月增长１９﹒２％（１－５月２０﹒４％），表现相对突出。

下半年出口增长或放慢脚步

　　６月份出口同比增长３２﹒２％，在过去１６个月有１３个月超预期，这要归功于亚洲新兴市场和某些发达市场的科技产品需求强劲，以及部分地区的德尔塔变异毒株传播导致劳动密集型产品的需求大增。进口方面，虽然增速从５月份５１﹒１％的峰值回落，但由于科技产品需求和大宗商品价格高企，进口同比仍强劲增长３６﹒７％。由于外部需求持续复苏和境外疫情引发的转单效应，２０２１年１－６月出口同比增长３８﹒６％，进口同比增长３６﹒０％。然而，我们预期下半年出口增长将从目前的高位逐步放缓，这是因为比较基数上升以及贸易竞争对手恢复生产，同时，大宗商品价格和运费走高也让国内出口商的竞争力下降。我们预计，在国内经济放缓的情况下，下半年进口增长也可能放缓。

ＣＰＩ通胀可能保持温和

　　ＣＰＩ通胀可能保持温和；ＰＰＩ通胀可能已见顶，但可能保持在５％上方。在猪肉价格持续下滑的情况下，６月份居民消费价格（ＣＰＩ）同比升幅维持在相对温和的１﹒１％水准。继５月份达到峰值之后，６月全国工业生产者出厂价格（ＰＰＩ）同比增速小幅放缓至８﹒８％。我们预计，今年余下时间ＣＰＩ通胀将保持温和（政府目标为３％左右），２０２１年平均升幅预期为１﹒３％（上半年平均０﹒５％），猪肉价格下降将抵消非食品通胀的升幅。ＰＰＩ通胀已经见顶并开始下滑，但因基数偏低和大宗商品价格高企，至少在第三季都可能保持在高位（５％以上）。随着高基数效应逐渐显现以及全球回补库存势头缓和，ＰＰＩ通胀将在第四季进一步
放缓。

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