直面“芯片荒”

　　中国和世界其他地区一样，正面临芯片短缺的问题。全球“缺芯片”导致从手机到数据中心的所有供应链都面临压力。汽车业受到的冲击尤其明显，全球多家知名汽车厂商都已削减了全年获利目标。刚刚从去年新冠疫情低潮中复苏的中国汽车厂商也在勉力支撑。尽管这给中国芯片制造商的产品价格带来提振，但是整个行业仍笼罩在不确定迷雾中。

是什么引发了“芯片荒”？

　　我们认为，芯片短缺是由多种因素造成的。首先，２０１８至２０２０年中美贸易紧张局势导致多数企业的管理层决定推迟产能扩张。这使得全球年度半导体晶圆设备投资停滞于５００亿美元左右，直到２０２０年才开始回升，２０２１年由于供应短缺而进一步上扬。

　　其次，产能增加需要时间才能见到成果，因此在疫情期间供应未能跟上飙涨的需求。出行限制加快了诸多数位化趋势，使得个人电脑（ＰＣ）、资料中心以及智慧手机等设备支出大幅增长。这给市场带来惊喜，但也加剧了芯片供需失衡的局面。

　　第三，云端计算、电动汽车、人工智慧以及５Ｇ等新技术的崛起，使得每台设备所需的芯片含量前所未有地增加。无线技术的每一次新发展往往都伴随着射频芯片含量（以美元计）增加，升级到５Ｇ的手机所用到的芯片较４Ｇ手机增加了４０％。相较于传统车型，电动车等新能源汽车的芯片密度也大幅跃升。

　　第四，业内普遍缺乏提前部署的意识。过去，各国政府对芯片业及本国供应链关注不多。而随着新冠疫情加速本土化趋势，再加上芯片短缺，这种情况已经改变。当前，许多国家的政府都在推有助于芯片产业发展的政策，但这些政策措施需要假以时日才能转化为供给改善。

汽车行业：利润率受压，保持谨慎看法

　　好消息是，绝大多数挑战都因半导体龙头企业和政府增加投资而得以解决。这将推动供给情况在年底前出现改善。因此，我们与龙头芯片制造商给出的指引一致，认为芯片短缺状况将在２０２２年第一季得到完全解决。然而，短期内中国汽车行业可能仍面临挑战。

　　在所有行业中，芯片短缺对汽车行业的冲击最为严重。大多数中国汽车厂商的生产线都受到影响，部分企业甚至不得不暂时停工（例如蔚来汽车在３月底曾停工五天）。即便下半年情况逐渐改善，未来几个月的芯片供应仍可能不稳定，而这会抑制汽车厂商的生产规模，导致产销缺口偏紧。

　　鉴于钢材和半导体等原材料成本上升，今年汽车行业的利润率有可能受压。我们因此维持对该行业的谨慎看法。

芯片制造商：中长期前景好于短期前景

　　中国半导体产业在国家鼓励投资的有利环境下不断成长。中国是最先认识到半导体战略重要性的国家之一，２０１４年，中国政府即成立了中国积体电路产业投资基金（ＣＩＣＩＩＦ）。之后该基金募集了约１５００亿美元的资金用于支援国内半导体行业发展。因此，尽管起步较晚，但中国在全球半导体资本支出中所占份额已从２０１９年的近６％上升至２０２０年的９％。

　　在蓬勃发展的半导体生态系统推动下，我们预期中长期内中国的份额还将继续上升。这应有利于全球设备供应商，更重要的是，利好国内各细分行业的主要供应商，包括晶圆制造代工企业（ｆｏｕｎｄｒｉｅｓ）、积体电路设计企业（ｆａｂｌｅｓｓ）、设备及其他领域。

　　短期内，供应短缺将使得包括中国在内的全球半导体行业增强议价能力，尤其是考虑到旺盛的需求前景。因此，考虑到结构性需求增长前景以及供应缺口，我们预计未来几个季度全球半导体平均售价将温和上涨，这使得１２英寸成熟制程代工渐入佳境。我们预计中国代工企业也将受益于有利的价格走势。

　　然而，考虑到美国限制对中国半导体代工企业出口这一重大风险，我们维持对该行业的中性立场。事实上，由于中国的半导体制造龙头企业被美国列入“实体清单”，尽管其一季业绩超预期，但该公司并未对今年余下时间的业绩做出具体指引，给出的理由是美国限制措施存在不确定性。此外，涨价利好在一定程度上被资本支出飙升导致的折旧增加而抵销。