今年宽松回归正常化之际，政策仍提供支持

　　考虑到经济复苏之路崎岖不平，且中美关系依然紧张，因此政府政策很可能仍然为增长提供支持。不过，我们认为，为新冠疫情特别出台的纾困措施将在２０２１年逐渐退出。

　　总体来看，２０２０年中国出台的财政举措规模估计达到ＧＤＰ的７％－８％，主要包括抗疫特别国债和地方政府债券，用于为遭受疫情冲击的行业和企业提供补贴以及基建投资。中国央行下调存款准备金率１５０－２００个基点，下调中期借贷便利（ＭＬＦ）利率３０个基点。此外，央行还推出最高可达２﹒２４兆人民币的再贷款╱再贴现支援措施，以降低企业融资成本。

财政政策支持新基建和绿色经济

　　２０２１年的财政政策将继续有针对性地支持相关行业。我们预计２０２１年财政赤字目标将设定在ＧＤＰ的３％左右，相较于２０２０年的“至少在３﹒６％”有所下降。２０２１年地方政府债券发行总额度可能位于４﹒５兆至５兆（人民币．下同）之间，其中包括３﹒５兆至４兆的专项债，旨在为现有专案及新专案提供充裕的资金。相比之下，２０２０年地方债发行总额度为４﹒７５兆。重点支持行业可能与“十四五”规划中强调的主要议题保持一致，包括城镇化２﹒０、智慧基础设施、绿色经济等。

城镇化２﹒０

　　中国已形成五大城市群：长三角、珠三角（包括粤港澳大湾区）、京津冀、长江中游以及川渝地区，成为中国城镇化的重要空间载体。在未来发展阶段，中国很可能聚焦于提升城市群内部以及城市群之间的互联互通，改进交通运输系统，升级改造现有社区。值得注意的是，中国国家铁路集团在２０２０年８月公布了新蓝图－－《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，提出到２０３５年全国铁路网达到２０万公里左右（目前为１４﹒１４万公里），其中高速铁路网达到７万公里。政府于２０１９年公布了总投资逾４兆人民币的城镇化社区改造计划，涉及范围达１６－１７万个居民社区。２０２０年，政府开始改造３﹒９万个社区，其余将在“十四五”期间完成。

新基建

　　中国积极建设智慧城市，其中的新基础设施涉及５Ｇ、人工智慧（ＡＩ）、物联网、大资料、特高压电网、新能源以及医疗保健等。２５个省份已推出了本地智慧城市计画。例如，上海确定未来三年总投资目标为２７００亿元，广州也签署了１６项数位化新基建项目，总投资达５６６亿元。据中国工业和资讯化部资料，到２０２５年中国将在特高压电网领域投资５０００亿元，在人工智慧芯片上投入１０００亿元，在工业互联网投入６５００亿元。中国还承诺在２０２５年底前建成５００万个５Ｇ基站，相当于在不到５年时间内增长２５倍。

绿色经济

　　中国承诺在２０６０年前实现碳中和，并力争在２０３０年前达到碳排放峰值，这意味着用于环保的支出将持续大幅增加，尤其是在可再生能源和电动车产业方面。瑞银估计，这会推动到２０２５年光伏装机容量翻一番，风电容量增加４０％，电动车产量将猛增至原来的５倍。按照“十四五”规划，中国有可能在２０２５年之前实现非化石燃料占比２５％的目标，２０１９年非化石燃料已占到１５％的比重。

货币宽松将正常化

　　货币政策总体上仍具支持性，但２０２１年料不会进行全面宽松。中国央行将继续保持合理充裕的流动性，并根据经济发展状况，有针对性地进行微调。我们认为，政策利率将大致保持不变，如果经济增长持续保持强劲，则２０２１年下半年利率有温和上行压力。我们预期，２０２１年信贷同比增速将保持在逾１１％的相对较高水准，但会从２０２０年１３﹒５％的多年高位逐步回落。

　　１１月份新一轮监管收紧启动，令市场担心宽松货币政策将骤然退出，信贷将趋紧。我们认为这种担心有些过度。近期公布的监管措施主要是针对线上小微贷款企业和互联网平台公司，旨在防止垄断，补上监管漏洞。其背景是自２０１８年以来线上Ｐ２Ｐ平台破产暴雷事件激增，新冠肺炎疫情爆发以来互联网巨头的主导地位进一步加强，以及中美紧张关系暂时缓和。我们认为上述监管举措的主要目的是防止线上金融垄断行为，避免系统性金融风险发生，而不是收紧信贷。放眼全球，大型互联网公司在经济中的主导地位不断增强，尤其是疫情爆发以来，多国政府都针对这些公司出台新的法律，目的在于防止其滥用市场优势地位，防范系统性风险，而不是限制创新。这可能给互联网巨头带来压力，尤其是在电子商务、食品外卖、金融科技、线上旅游服务等领域的公司，短期内这些公司的合规成本上升，而变现能力下降。不过，我们认为，中长期内，监管新规将有助于营造更富竞争性、更公平的市场环境。