俗称“B站”的内地影片平台哔哩哔哩(09626)昨日(20日)收市后公布业绩，今年首季经调整净利润扭亏为盈，赚3.63亿元人民币，营收按年升24%至70亿元人民币，当中移动游戏及广告业务收入分别增76%及20%。受惠于广告和游戏业务表现出色，公司首季毛利率创新高，升8个百分点至36.3%。哔哩哔哩绩后获大行唱好，其中富瑞及大和分别上调其目标价至224元及240元，股价今早(21日)飙逾半成，是否仍可追入？
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首季经调整转赚3.63亿人币 营业额增24%至70亿人币
哔哩哔哩公布，今年首季亏转盈，录经调整净利润3.63亿元人民币，去年同期则录经调整净亏损4.4亿元人民币；经调整每股基本净利润0.86元人民币。净亏损910万元人民币，较去年同期净亏损7.5亿元人民币大幅收窄。
期内净营业额总额70.03亿元人民币，按年增加24%。当中，广告营业额19.98亿元人民币，按年增20%，主要由于效果类广告收入录得强劲增长；移动游戏营业额17.31亿元人民币，按年增76%，主要受惠独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现；增值服务收入按年升11%至28亿元人民币，主要包含直播付费及会员收入。日均活跃用户为1.067亿，去年同期则为1.024亿。
首季毛利率升8个百分点至36.3% 月均活跃用户达3.68亿
另外，哔哩哔哩首季毛利率创新高，按年升8个百分点至36.3%，亦是连续11个季度逐步提升。首席财务官樊欣指，首季毛利率创新高主要受惠于高毛利率的广告和游戏业务收入占比提升，合计达到53%，对比去年同期为47%，有信心毛利率在今年余下季度逐步上扬，中长期目标是达到40%至45%。
用户数据方面，哔哩哔哩首季月均活跃用户(MAU)达3.68亿，用户日均使用时长增至108分钟，月均付费用户数录得3200万，三项用户指标齐创历史新高。日均活跃用户(DAU)则达1.067亿，去年同期则为1.024亿。
B站：冀《三国：谋定天下》实现5年或以上稳健商业周期
哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿表示，期望通过赛季等长线营运手段，《三国：谋定天下》游戏可实现5年或以上稳健商业周期，小游戏版本预期会在暑期上线，繁体版本计划年底在港澳台推出。他又透露，现时有4至5款新游戏正在等待版号发放，公司将会积极探索新游戏品类的机会。他又指，B站的用户群体日趋成熟，今年用户的平均年龄达到26岁，在保持高参与度的同时，消费力增强，而用户价值增长与商业化效率提升，驱动集团首季营业额上涨。
陈睿又认为，公司的广告产品和技术基建更为完善，包括利用人工智能(AI)大模型理解用户消费意图，进而提高转化比率，令eCPM(每千次展示可获得的广告收入)明显上涨。此外，目前AI生成的广告内容占效果广告支出大约三成。而游戏、家居家装、母婴宠物、AI厂商等客户的广告投放活跃。今年下半年，有信心保持高于行业的广告业务增速。
富瑞：多个因素将推动广告增长 升目标价至224元
富瑞发表研报指，哔哩哔哩首季收入符合预期，经调整营运利润因销售和行销费用低于预期而胜预期。管理层强调，AI以进一步提升内容发现和变现化效率，这得益于其庞大的视频内容库。而在细分市场中，三国无双受益于即将到来的《真三国无双8》锦标赛和周年庆典。预计多个因素将推动广告增长，长期利润目标保持不变。
富瑞料哔哩哔哩今年第二季收入同比升20%至73亿元人民币，即上调预测，毛利率按季改善，经调整营运利润按季增至5亿元人民币，维持“买入”评级，目标价由222元升至224元。大和亦将哔哩哔哩目标价由230元升至240元，维持“买入”评级。
瑞银：上调全年经调整盈利预测9% 予目标价233.3元
瑞银称，哔哩哔哩首季业绩表现稳健。受手机游戏及广告业务强劲带动总收入好于预期，且经调整纯利亦胜该行及市场预期。该行上调公司2025年经调整纯利预测9%，看好公司广告业务长期增长潜力，因广告密度提升，广告效率改善，用户使用时长录稳定增长。游戏业务方面，该行引述管理层透露4至5款新游戏研发进展良好，待版号审批。AI应用方面，管理层则对其在广告及游戏开发的应用持乐观态度。管理层预计今年余下时间，公司利润逐步改善，长期毛利率及经调整营运利润率目标分别为40%至45%，以及15%至20%。
瑞银认为，哔哩哔哩首季业绩及展望正面，展现其增长及利润率扩张策略的稳健执行力。未来关键催化剂包括《三国：谋定天下》第8季更新与其小游戏版本表现，以及新游戏版号进展，维持“买入”评级，美股目标价30美元，港股目标价为233.3港元。
里昂：季绩符预期 手游收入超预期抵销广告收入较低
里昂指，哔哩哔哩首季业绩符合预期，总收入按年增长23.6%至70亿元人民币，调整后息税前利润为3.42亿元人民币。手机游戏收入的超预期表现抵销广告收入的低于预期。手机游戏收入按年激增76%，受近期热门游戏《三国志》和新发布的《咒术回战：幻影游行》推动。广告收入按年增20%，得益于游戏和3C产品的强劲广告需求，但去年同期基数较高。
里昂预计哔哩哔哩今年第二季将继续实现稳健的20%按年收入增长，以及约5.5亿元人民币的利润，但下半年收入增长可能放缓至10%，取决于新游戏的批准情况，将目标价由25美元降至24美元，因将其2026及2027年收入预测分别下调4%和7%，公司仍在等待国内对新游戏的批准，维持“跑赢大市”评级。
熊丽萍：王牌游戏热度能否延续仍需观察 料难上破150元宁买腾讯
资深财经分析师熊丽萍于今日《开市Good Morning》节目指，对哔哩哔哩看法平平，若看今次业绩，增长最大仍是游戏那部分，不过，其王牌游戏表现虽好，但最重要看热度能否延续，以腾讯(00700)为例，其王牌游戏如《王者荣耀》玩极都不会令人生厌，于海外市场也受观迎，哔哩哔哩能否做到仍需观察，虽然公司会陆续有新游戏获批版号，但仍要看市场接受程度。而影响哔哩哔哩最大反而是电商直播，虽然在业绩中没怎么提到，但它于业务占比也达一成几至两成，而占比减少是因业务一直减弱，故公司经常只强调游戏及广告业务，其实直播收入都有增长，但只增10%。以其业务组合而论，若看好游戏宁愿买腾讯，哔哩哔哩早前未能上破150元，今次业绩料也只能带动其升至该处，事实上公司过去多年都处于亏损，今年首季才扭亏为盈。
哔哩哔哩半日升6.35%收报149.1元，成交7.28亿元。其他科技股表现各异，腾讯升0.58%报520元，阿里巴巴(09888)升0.58%报122.4元，美团(03690)无升跌报136.4元，京东(09618)升0.97%报134.8元，百度(09888)跌1.03%报86.9元，网易(09999)升1.06%报191元，小米(09999)跌1.19%报54.15元。
（经济通HV2报价系统截图）
（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）
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