中电为什么要对冲？

　　上周一（20日），被喻为优质公用股的中华电力（0002，下称中电）突然发盈警，预告它们的澳洲电力公司EnergyAustralia，因为一些远期合约的公平价值出现大幅不利变动，预期截至6月30日止的中期业绩会出现综合亏损。

　　根据通告，截至5月31日，该等远期合约因为公平值变动，出现72亿港元的亏损，导致集团的综合营运出现37亿港元亏损。

远期合约致亏损

　　正因为这个消息，令到中电股价上周大跌11%。如果以5月30日的近期高位约78元计（除净价计），不足一个月，中电股价更下跌17%，直到上周五才止跌，但暂时仍反弹乏力，昨日收报66.1元。

　　我的姊妹Monica是中电的长期拥趸，手上持有的中电主要用来收息。当她听到这个消息后，感到不明所以，为什么一只应该很安全的公用股也可以蚀钱？周末时我们碰面，当然就谈到这个话题。

　　“对于今次中电的盈警，我有很多疑惑呢！为什么中电要安排那些远期合约？我看报道说，如果不造就没事，而且可能会赚很多钱呢！另外，什么叫‘公平价值不利变动’？很抽象呢！”Monica像连珠炮般问了我好几个问题。

　　“稍安无躁，我尝试解答你的问题，但有些牵涉衍生工具的计算，我担心真的很抽象，但我会尽量显浅的。”

　　“好呀！”

　　“那么，我先解释为什么中电要安排这些远期合约吧！首先，这些远期合约统称为衍生工具。个人或企业进行衍生工具买卖，要不就是基于业务需要，如是的话，就称为对冲，即减低自己业务的风险；若不，就是投机，即纯粹买大小。”

　　“中电是投机还是对冲？”Monica马上追问。

　　“我相信主要是对冲吧。”

　　“那会好一点？”

　　“是的，但你可能会问，为什么中电要对冲呢？其实，一家公司经营业务，尤其是跨国业务时，会面对很多风险，当中包括汇价变动的风险，又或利率上升的风险。要减低这些风险，其中一个方法就是透过远期合约，即是在这一刻就决定未来一年（假设）的价格。锁定之后，未来价格升跌都跟你无关。不过，由现在至这一年间，该项目的价格变动都要Mark To Market，即按市价，或称公平价值（因为是当时买家愿付或卖家愿卖的价格），计算入公司的业绩当中。”

经营者应降风险

　　“嗯，我大致明白了，但可否用个例子解释？”

　　“好的，假设你经营一家公司，计划买入一部机器，该机器的价格是100万欧元，但一年后才交付。你可能会担心，未来一年如果欧元上升，便要付出更多；当然，如果欧元下跌，你会少付了。但作为审慎的经营者，你不应该冒汇价上的风险，于是你在市场安排一份外汇远期合约。假设你以一欧元兑8.3港元的价钱，买入了一份价值100万欧元的合约，到期时，你只要用830万港元，就可以换到100万欧元去缴付买机器的钱（要缴付按金）。不过，从会计的角度，这段期间的欧元汇价变动，都要计在你会计上的盈亏。”

　　“即是怎样？”

　　“假设这一刻欧元汇价升至9港元，你账面上已赚了70万港元（100万欧元x 0.7）。实际上，如果你突然决定沽出这份远期合约，你是可以赚到这个钱的。但你是基于业务需要，当然不会这样做，就当这笔盈利市过眼烟云吧！”

　　“但相反又如何？”

　　“对了，如果欧元不升反跌，这段期间也要蒙受账面上的亏损，假设一欧元跌至7.6港元，你账面上便蚀了70万港元（100万欧元x 0.7）。因为你等于在高位买了，现在价格跌了，这个道理你明白吗？”

　　“明白，清楚，但中电今次的实际情况不是对冲外汇风险？”

　　“对的，它是想对冲电价下跌的风险。”

　　“是吗？”

　　（待续）

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