如何分辨对冲和投机？

　　姊妹们，上周提到，出名稳健和优质的公用股中电（00002），早前罕有地发出盈利预警（预告上半年的综合营运会出现37亿港元亏损），令到股价在不足一个月内急跌11%。

　　中电上半年业绩之所以录得亏损，主要因为它就澳洲业务安排了一些对冲电价下跌风险的远期合约。谁不知，在种种因素带动下，澳洲电价不跌反升，令到这些远期合约暂录得72亿港元的公平值亏损（截至5月31日）。

国泰买燃油远期合约 锁定支出

　　我向姊妹Monica解释过中电为什么要做对冲之后，她大概明白了，上市公司为了规避风险而进行的业务对冲，是合情合理的做法。上市公司之中，最为人知的对冲，可能是国泰航空（00293）了。

　　由于航空公司最大的经营支出是燃油，而油价变化有时可以很夸张（近期的情况正是这样），因此，为了减低油价上升对燃油价格造成的加价压力，国泰长期买入燃油的远期合约，以锁定有关支出。

　　但如果油价不升反跌，国泰便会蒙受跟中电今次一样的公平值亏损。但我要强调，这类亏损不影响公司的实际现金流，而且，大多数情况下都是一次性的。

　　当Monica消化了我的解说后，过了两天，她再WhatsApp我，问我是否有上市公司不是因为对冲需要而进行这些衍生工具买卖？她的问题令我想起2008年金融海啸时，现称中信股份（00267）的中信泰富就曾出现“炒燶外汇期权”事件。

　　以下是我跟她的对话，我想跟大家分享一下。

　　“在2008年金融海啸前，中信泰富一直以外汇累计期权，即Accumulator的方式，对冲澳元上升的风险（未来几年要为澳洲的铁矿项目投入澳元资金），但明眼人一看就知，这其实是不专业的做法！”

　　“为什么？”

　　“首先，买入累计期权，背后就是沽出一个认沽期权予对手，自己只收一笔期权金。虽然沽出期权只可以收到定额的期权金，但却有两个赚钱机会（资产价格变化可以有3种情况，一是上升，二是下跌，三是牛皮），因为只要相关资产的价格牛皮不动（主要是赚了时间值），或真的按原来预测的方向变化，沽出期权者都可以赚到该笔期权金。”

中信泰富错沽期权 对冲澳元升

　　“那不是很好吗？有三分之二机会赚钱呢！”

　　“是的，不过，如果相关资产的价格，不是牛皮，也不是朝原来所想的方向走，那么，理论上，沽期权的损失便会是十分大（价格无止境地上升），又或者跌到零，风险不可谓不大。”

　　“因此，如果他们是想对冲澳元上升的风险，只需买入看澳元上升的认购期权，而不是沽出认沽期权。买入期权跟沽出期权刚好相反，买入期权需要先付出一笔期权金，若澳元上升，便可以赚到当中的差价（升幅要超过买入期权付出的期权金才可以真正赚钱），以填补或对冲你实际买入澳元时的损失，万一看错了，最大损失只是该笔期权金。”

　　“嗯，即是从这一点便可以看出，该公司管理层不单止想对冲澳元上升的风险，还想赚额外的钱？”

　　“是的。还有一点很重要，他们选择接双倍货的合约细则，更明显不是因为对冲，因为根据累计期权的合约细则，如果你愿意接双倍货，接货价就可以有较大折让。如果相关资产的价格真的上升，你便赚更多，但万一澳元真的急跌，公司便要动用更多资金接货，如是的话，整笔钱会远超当时该公司实际需要支付的澳元金额。”

　　“我明白了，如果公司的对冲金额超出实际需要的话，这也是投机！”

　　“全对！”

　　作者电邮：tong_lydia223@yahoo.com.au。

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